中投证券樊俊豪 　　公告：1、公司拟与湖北金联民生控股有限公司和自然人吴凌就武汉海宁皮革城项目签署《品牌加盟协议》，授权其在湖北省范围内独家使用公司品牌，期限15年，自2013年1月1日起，品牌加盟费每年3000万元，一年一付;2、公司拟成立皮革城担保公司，注册资金1亿元;3、公司拟开工建设佟二堡三期项目，总投资额8.14亿元。 　　新模式的积极探索。公司在武汉项目上采取了不同于过往的“自建租售”模式，以品牌加盟收取加盟费的模式获得收益。我们认为这是公司在开发海宁皮革城品牌资源+异地连锁扩张的一次积极尝试，总体上利大于弊：利：无资金投入、无市场开发风险，安享每年3000万元的加盟收入。弊：放弃了在当地自建物业以获取更大收益的机会。2013年起，该项目将每年增厚公司租金收入3000万元，折合EPS0.04元。 　　公司异地储备项目较多，5年内不用担心外延扩张的天花板：①2013年：斜桥加工区项目将开业，武汉项目贡献收入;②2014年：哈尔滨市场、北京市场、海宁六期、佟二堡三期预计开业;③此外公司目前还有多个异地项目在谈(如西安、乌鲁木齐、呼和浩特等)。 　　公司股价后续上涨的两大动力：①估值向13年业绩切换。原因：a.公司盈利模式清晰，业绩确定性高;b.目前时点，公司13年业绩几乎可以清晰测算;c.14年公司新开项目有多个(如哈尔滨市场、北京项目、佟二堡三期、海宁六期等)，业绩仍能高成长。②成都市场实现开业繁荣，成都市场是海皮第一个真正意义上的销地扩张市场，对公司未来的全国扩张能否成功具有重要的借鉴意义。 　　持续“强烈推荐”+观点重申：①公司是商贸零售板块里的稀缺品种，是弱势下优秀的投资标的(业绩确定性+高成长)!;②公司兼具全国化扩张+业绩增长确定+业绩增速较快(12年业绩增36%，13年增46%)等特性，是我们未来几年最看好的投资标的;③预计公司12/13年EPS1.28/1.87，13年PE13.4倍(13年总业绩、租赁业绩增速均>40%)，坚定看好公司投资价值，持续“强烈推荐”!6-12个月目标价：41元。 　　风险提示：异地扩张过程中的市场开发风险;经济衰退导致的租金下降。（原载于证券投资）