中信建投戴春荣

　　公司已转型成功，未来成长可期

　　公司已非电子代工企业，主营收入隐藏在总收入中。84%利润来源来自29%收入。这些收入分别来自电子金融(金融ATM机)、传输交换网络(网优和IPS 媒体平台)和数字集群(1 个亿或2013 年确认收入，目前报表没有反映)。这些业务在国内都已是数一数二，却“养在深闺无人识”。我们预计，随着公司电子金融市场扩张，4G 大规模建设启动和数字无线集群建设启动，公司未来发展极为光明。

　　历史业绩证明管理层能力，激励不弱于同类民企，现金源充足。

　　进口替代，电子金融至少还有一倍的空间。我们预计电子金融市场空间有100 亿/每年，进口替代已经发生。随着人力成本的提高，城市中金融自助设备普及率将进一步提高，考虑到今后十年三元经济发展，城镇化将是大势所趋，农村和乡镇的金融自助设备的普及率将会逐步向城市普及率靠齐。空间依旧巨大，公司目前大客户为中国银行、工商银行和邮储银行，随着现有客户的市场份额扩张和其他大行的进入，公司电子金融业务至少还有一倍的空间。

　　4G 大建设2013Q1 启动，利好公司的传输交换网络业务。2012 年新建基站不超过15 万个，我们预计2013 年将会超过25 万个新建基站。数量同比增幅为60%，考虑到价格下降因素，保守估计网优行业增幅为30%。由此带动网优设备工程投资同步大增，利好公司的传输交换网络业务。

　　数字无线集群2013Q3启动，公司作为最有竞争力厂商收益最大。

　　考虑到公司2-3年内电子金融和传输网络业务保持稳定增长是大概率事件，即使不考虑数字集群项目，也能保持中速的业绩成长，也即“下有底”。如果数字集群爆发，那公司也将爆发性成长。考虑到公司的2013-2015的高成长(复合成长率45%)，给予35倍的PE。我们预测公司2013年也有35%的自然成长，如果数字集群爆发，电子金融市场扩张成功，想象空间巨大。我们预测公司2012-2014的EPS分别为0.15元、0.20元和0.31元，PE分别为26、19、12。首次给予“增持”评级，目标价7元。

　　投资风险：电子金融市场扩张不顺利，数字集群启动时间延迟，4G建设规模和进度低于预期。（原载于证券投资）