| 来源： |
英大证券 |
发布时间： |
2012年05月18日 09:22 |
作者： |
叶旭晨;卢小兵 |
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□英大证券叶旭晨卢小兵
在产能释放、成本上升、技术复制以及竞争加剧等多种因素影响下，近几年来，电力设备行业的整体毛利率呈现出逐步下滑的局面，且这一趋势已在高端产品、高电压等级的电力设备中显现。
综合行业的发展状况和竞争特点，我们预测，毛利率整体下滑的这一趋势仍将延续，行业的整体经营不容乐观，但此种下降趋势可能较为缓和；与此同时，根据行业内的产品结构和市场定位，产品利润水平可能发生分化，高科技设备和某些领域的创新设备尚有较大的利润空间。
多方承压
电力设备行业整体发展正逐渐步入低迷期。通货膨胀和国际大宗商品价格的波动都对原材料的价格上扬产生了持续的影响，再加之企业自身对风险控制不够，国内大多数电力设备企业未通过期货市场的套期保值平抑相关的有色金属上涨，导致利润逐渐被成本侵蚀。
除原材料上涨外，由于人口红利的逐渐消退，人工成本不断攀升也降低了电力设备产品的毛利率。根据统计，十年前技术开发人员工资水平只占平均成本的较低水平，现在普通的开发人员年薪上涨很多，而核心成员的年薪更高。
竞争的同质化也使得电力设备行业不惜以牺牲价格为代价换取销量的提升，而国家电网公司和南方电网公司推行的集中招标采购模式，更直接导致产品价格下降。
未来随着对电能质量、系统稳定安全等要求的越来越高，产品的品质、精度以及使用寿命等规范相继出台，电力设备的成本压力将再次上涨，企业为此需要付出更多的员工培训费用、技术工人工资和研发投入的经费，由此，毛利率可能要进一步下降。
此外，科研投入的增加、供货周期和应收账款周期的波动、物流成本上升等因素，都将不同程度对电力设备行业毛利率产生侵蚀。
毛利水平分化
在电力设备行业整体竞争加剧的背景下，未来低电压等级的产品毛利率会进一步降低，而高电压等级的产品由于技术门槛相对较高，竞争没有低压激烈，目前仍保持相对较高的毛利率，在产业的两端会产生利润的结构性分化。
二次设备中的高压设备尤其是特高压设备的毛利率水平稳定。二次设备的核心由软件组成，上世纪90年代，国内使用的高端的控制保护设备多由国外进口，其产品多数按照硬件和软件1：1的大约价格报价；二次设备国产化后，其毛利率的起点较高，随着竞争加剧，毛利率水平逐步下降，目前来看，二次设备的毛利率仍有下降空间。但是，一次设备中的高压设备制造难度大，初期投入多，电网运行要求更加苛刻，竞争对手少，其毛利率目前处于维持中，尤其在特高压设备中非常明显。
另外，创新产品，如碳纤维导线、非晶合金变压器、光电互感器等具有“创新题材”的产品，毛利率仍处于高位，虽然未来也将呈现下降趋势，但由于采用新产品、新技术和新理念，厂家数量较少，有的甚至是唯一供货商，在产品尚未被其他厂家复制的情况下，有望长期维持高毛利率水平。例如，钢芯铝绞线作为成熟产品，目前的毛利率只有10%左右，而一些在传统导线基础上开发的新品种，如铝包钢线、铝合金绞线，毛利率都接近或超过了20%。
小型电力设备的毛利率比较低，但已经接近正常水平。大型电力设备由于装备制造业的精度等质量要求的瓶颈，致使只有为数不多的供货商参与生产，使其依然保持较高的盈利水平。
八大优势投资方向
电力设备平均毛利率下滑，并不等于全部产品的毛利率下滑，对于高科技设备和某些领域的创新设备来说，尚有较大的利润空间。选择投资以下相关产品的公司，是在现有电力设备平均毛利率走低的情况下的唯一出路。
一是特高压设备或大型电力设备，包括特高压直流设备和特高压交流设备；
二是创新型的智能电网设备，如光电互感器、高端的电力监测设备；
三是具有“一次设备智能化”概念的产品，如线路在线监测智能技术（在线路上直接安装）、柱上智能分界开关等；
四是具有创新的或者是最新应用的低压电力设备，如真空永磁开关等；
五是具有节能减排功效的新材料应用，如碳纤维导线、非晶合金变压器等；
六是具有较强系统集成能力的、可以提供整体解决方案的企业，由于具高附加值，其毛利率必然相对较高；
七是进口替代产品，如特高压绝缘产品、电子式直流断路器、高压电缆附件等；
八是环境检测设备，如脱硫、脱硝后的检测设备。
（原载于中国证券报）
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