| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2012年05月10日 15:52 |
作者： |
刘义 |
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中信建投 刘义
业绩分化，龙头带动板块超预期。2012年一季报已经披露完毕，A股家电上市公司整体净利润增长率达到11.15%，虽然较2011年一季度36.19%的净利润增长率大幅下降25.04个百分点，但较之前市场预期同比下降来看，仍然是超出市场预期的。
一季度，上市公司业绩分化明显，龙头企业依然保持了较高的利润增速，如空调龙头格力电器和美的电器一季度净利润同比分别增长25.56%和22.39%；黑电龙头海信电器一季度净利润同比增长20.50%。
龙头公司的出色表现带动了一季度家电行业整体业绩增长的超预期。而其他企业的业绩表现则不尽人意，多数与去年同期大致持平或个位数增长，也有少数出现大幅下滑。
一季度家电上市公司盈利能力显著改善，净利率达到6.37%，比去年同期提高1.2个百分点。从各子板块来看，除小家电外，其余子板块净利率都有所提升。
期间费用率略有提升，财务费用率下降。一季度家电上市公司销售费用率基本稳定，比去年同期仅上升了0.29个百分点，并未因收入规模的下降而明显上升。
管理费用率增加了1.45个百分点，达到7.26%。在收入规模下降的情况下，研发投入的增加和人工成本的上涨一定程度上提高了管理费用率。但更主要的原因是部分去年新上市的公司，在上市后管理费用率大幅增加所致，剔除这部分公司的影响后，家电上市公司今年一季度管理费用率仅略有增加。
一季度，人民币汇率基本稳定，家电上市公司汇兑损失明显减少；同时，新上市公司和龙头公司资金充裕，利息收入有所增加。这两个原因导致一季度家电上市公司财务费用率较去年同期有所下降，下降幅度为0.45个百分点。
总体来说，一季度家电上市公司期间费用率有所上升，比去年同期增加了1.29个百分点，达到16.37%。
营运能力下降。去年四季度后，库存一直是家电行业最受关注的指标之一。经过近三年的高速成长，家电企业对行业前景的预期普遍乐观，库存也随经营规模的扩大而水涨船高。去年下半年，行业形势出现逆转后，去库存成为行业的热门话题，而此次行业去库存一直持续到今年一季度。库存高位，加上经营规模的下降，导致了今年一季度家电上市公司存货周转率同比去年一季度下降。
由于银根紧缩，市场资金紧张，整个家电产业链的应收账款规模都有所增加，尤其是中小企业增加较快。应收账款的增加，加上营业收入的下降，导致今年一季度家电上市公司的应收账款周转率出现下降。
投资评级和建议：我们认为最坏的时期已经过去，可以以更加乐观的心态来看待今年剩余时间家电行业的走势。由于短期内缺乏催化剂因素。
我们暂时维持行业“中性”评级，但是建议投资者在回调时可逐渐增加龙头品种的配置。
(来源于：通信信息报)
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