| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2012年04月26日 16:03 |
作者： |
田东红;韩梅 |
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■中信建投
田东红
韩梅
水泥产业投资已到长期价值底部。水泥行业历年毛利率基本在12％-20％的区间波动，2005年最低13.3％，行业目前1-2月毛利率已回落到13.4％，接近历史低位。
经过这几年的兼并重组，大型水泥企业的市场份额和区域控制力都在增强，市场参与者也变得更为理性。因此，我们认为在当下阶段，对行业不应过分悲观。经过价格和利润的快速杀跌后行业必然要逐步恢复到合理的利润区间。
目前阶段板块的上涨动力主要来自于流动性释放带来的预期改善，估值水平的提升。之后逐渐迎来基本面的触底改善，行业盈利向正常区间波动。调升评级为“增持”。
经济下行风险倒逼政策面趋于宽松
一季度国内GDP增速8.1％，固定资产投资累计增速21.14％，超预期下跌反映内需实质性回落。尽管三月份CPI小幅回升，但市场预期之后到7月份物价会逐步回落至低点。
3月新增信贷1.01万亿，超出市场预期，反映政策出现适度微调，货币政策相对宽松。季节性回升和重点项目资金重启双重因素催生投资相关行业3月份出货量回升。
受房地产销售回落和资金压力，开发商投资热情锐减，销售面积和新开工面积增速持续回落。1-3月地产开发资金来源累计同比增速8.2％，与前两个月累计增速相比又下挫8个百分点，地产企业资金压力愈加明显。
从地产数据来看，截至一季度房地产开发投资10927亿元，同比增长23.53％，增速回落4.26个百分点；1-3月销售面积增速为-13.62％，回升了0.37个百分点，显示3月销售情况尚可；新开工面积增速0.26％，继续下滑4.8个百分点；施工面积增速24.99％，回落10.5个百分点；竣工面积增速39.35％，仍然保持高位，但增速回落市场5.86个百分点。
市场预判全年地产投资累计增速在12％-15％，从资金面情况及正常的销售历史情况推测预期二季度开始会投资增速或将快速下降。
为应对投资快速下滑，市场流动性开始小幅回升，而大型基建投资项目与资金面紧密相关，3月开始基建工程投资增速拐点显现，以此抵补投资快速回落，水泥产量增速小幅回升。1-3月水泥累计产量3.98亿吨，同比增长7.32％，提高2.5个百分点。
水泥产业投资已到长期价值底部
今年年初到现在，全国水泥价格同比去年一季度已经回落了8％。跌幅较大的有华东和西北地区，华东地区整体跌幅超过15％，自年初以来，浙江沪水泥价格累计下跌已到100元/吨，熟料超过120元/吨，较去年同期下降20％左右，略高于2010年同期水平。
据了解，江浙皖等主导企业意向再停产10天左右，希望阻止价格全面跌至成本线下。此举若能执行到位，华东地区可避免出现大范围、大幅度亏损，保持现有的微薄利润。
全国仅有东北地区一支独秀，由于去年东北地区走出独立行情，景气前低后高。而今年一季度继续延续高景气，价格同比上涨37.1％。
从行业历年的毛利率水平来看，基本在12％－20％的区间波动，2011年行业盈利高点时毛利率达到19.45％，2005年最低点时为13.3％，而从行业目前1－2月公布的经营数据来看，毛利率已回落到13.4％，接近历史低位。
从海螺水泥09年以后单季度吨毛利和吨净利的走势来看，从2010年三季度开始经历了一轮盈利的过山车，在2011年二季度达到盈利峰值后快速回落，今年一季度据了解海螺的吨毛利已经回到70元，吨净利预计在35-40元左右，已接近这轮上涨前的水平和历史平均水平。
二季度华东地区水泥价格仍在加速下滑，除福建和山东两省外，其他地区明降或暗降全部都继续走低。通过成本测算，目前江苏省多数企业仅是微利或保本，个别企业甚至亏损，浙江和上海售价虽然略高，但利润并不高，距离成本线也只有一步之遥。二季度目前华东的价格环比一季度又下降20-30元，预计二季度公司的盈利能力进一步回落。
我们不排除行业回落到目前的盈利水平后还会有下跌的可能，但参考历史水平来看，已无太大下跌空间。相对于2005年无序的市场竞争结构来看，经过这几年的兼并重组，大型水泥企业的市场份额和区域控制力都在增强，市场参与者也变得更为理性。
因此，我们认为在当下阶段，对行业不应过分悲观。经过价格和利润的快速杀跌后行业必然要逐步恢复到合理的利润区间。
水泥板块或迎来投资机遇
从水泥板块历史估值来看，目前板块市盈率10.6倍，处于历史低位。相对于全部A股和沪深300的市盈率为0.78和0.95，相对估值较2011年12月的底部略有抬升。板块市净率目前为2.02，也处于相对低位。但相对于全部A股和沪深300的市净率为1.02和1.03。
因此，基于流动性会在基本面率先触底，而整体行业已进入长期投资价值的底部，我们认为水泥板块存在阶段性投资机会。目前板块的上涨动力主要来自于流动性释放带来的预期改善，估值水平的提升。之后逐渐迎来基本面的触底改善，行业盈利向正常区间波动，调升评级为“增持”。
建议投资者关注需求端率先改善的个股，有望在此轮反弹中占得先机。关注基建投资需求占比更高的西部水泥如祁连山、冀东水泥。
(来源于：通信信息报)
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