| 来源： |
广发证券 |
发布时间： |
2012年03月20日 08:25 |
作者： |
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□广发证券
近几年煤炭行业整体“分转送”力度逐步加强，90%以上的公司会进行分红送转，其中几乎100%会进行现金分红，20%-30%的公司会进行送红股或转增股本。相对而言，龙头公司分红率更高，潞安、神华、盘江等分红率超40%。在具体投资中，我们建议从股价高低、股东结构等四个角度关注潜在的高“分送转”煤炭板块潜力股。
“分送转”力度加强
从煤炭全行业来看，由于上市公司数量增加，特别是优质大型公司逐步上市，分转送公司比例有所提高。重点上市公司中，近三年的分红送转公司占比达到95%以上，2010年重点公司每股分红送转合计均值平均达到0.63元。相对于分转送公司占比的小幅提高，上市公司分转送力度在2004年后明显加强。分红送转公司中，几乎100%会进行现金分红，20%-30%的公司会进行送股和转股。
从送股和转增情况来看，近几年重点公司中，神火股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电送转比例较高，而未有送转记录的企业有平庄能源、中国神华、国投新集、中煤能源和山煤国际。从现金分红情况来看，大部分重点公司现金分红频率较高。其中，中国神华、潞安环能、兖州煤业、冀中能源等分红幅度较大。从分红率（每股现金股利/ EPS）来看，盘江股份、潞安环能、中国神华、西山煤电和兖州煤业的分红率最高；而从分红收益率（现金股利/年末收盘价）角度来看，潞安环能、盘江股份、中国神华和兖州煤业的分红收益率最高。
四角度识别“分送转”
一般而言，高分红送转煤炭公司有以下四个特征：
首先，上市公司新上市当年和次年实施现金分红的概率较大，定增后多出现较高比例的高送转。通过对重点公司的送转时间进行分析可以发现，公司上市当年及第二年多有现金分红，但执行送股及转增的公司相对较少，且平均送转比例不高。而定向增发后高转增可能性较高，重点上市公司定向增发均发生在2007年以后，且增发当年和次年的分转送的力度较大。
其次，股东结构对分红的影响更大。近几年管理层加大了对上市公司分红的鼓励力度，规定进行再融资的上市公司现金分红额占最近三年净利润比例应达到30%，这成为各公司近两年分红率增加的主要原因之一。此外，我们以现金分红率（每股现金股利/基本EPS）是否大于0.3，作为界定高分红企业的标准，对历年重点公司的股权结构进行分析，发现公司现金分红率可能与股东结构存在关系。
在机构投资者中，社保、年金以及保险等稳健型投资机构对于现金分红需求较大，如2006年、2010年稳健性机构投资者持股较高，当年分红率也较高。同时，大股东持股比例较高，或者股东结构中有战略投资者的上市公司，分红可能性也较高。
第三，高股价也是高送转公司的重要标志。高送股的首要条件是具备较高的未分配利润和资本公积。一般来说，实行高送转特别是实行10送10以上的高送转，未分配和资本公积之和均在3元/股以上，部分达到7元/股以上。送股比例较高的公司，在送股前往往每股股价较高，特别是2007年以后，高送转公司的股价基本在30元/股以上。为实现更好的流通性，这类上市公司有通过高转增降低股价的需求。
第四，高送转企业财务指标普遍优于行业平均水平。我们以每股分转送合计大于0.5作为界定高分送转的标准，分析重点公司各项每股指标，发现高分送转公司的每股收益、每股净资产、每股资本公积和每股未分配利润指标均明显优于行业整体均值。
哪些个股值得关注
通过统计数据，我们发现每股财务指标优异且股价较高的公司，可能实施分转送；而前期有较大规模定向增发的公司则更可能进行高转送。从去年三季度财务指标来看，兰花科创、兖州煤业和中国神华均有5项或以上指标位居行业前5名，具备高送转能力。
从定向增发角度来看，目前已完成定向增发，但尚未进行高送转的包括永泰能源（2011年3月定向增发8000万股，占现有股本的14%）以及山煤国际（2011年12月定向增发24000万股，占现有股本的24%）。除此之外，平煤股份、盘江股份和恒源煤电在2012年度也有限售股解禁。
从现金流角度来看，兰花、兖煤、阳煤、同煤、神华、昊华等公司每股在手现金3元以上，且资产负债率较低，资金压力相对较小，分红概率较高。
此外，在投资时点上，我们按照不同时间段，计算分转送上市公司的股票投资收益率，发现高分红送转公司预案公告前3天相对收益率较高，达到1.35%。此外，预案公告日前2个月、1个月，以及前2周的相对收益也较高，分别达到1.82%、1.92%和1.25%；而预案公告日至除权除息日间的相对收益达到5.32%；除权除息日后，获取相对收益和绝对收益的概率都较小。
■券商观点
光大证券：煤炭股向来有着高分红的传统，我们推荐的组合中，西山煤电和盘江股份在2010年度的分红率分别为53.62%和62.76%，中国神华和潞安环能也达到了36.10%和28.12%。持有煤炭股预计会带来不错的分红收益，建议高配。
东北证券：在对今年一季报成长性的判断上，去年下半年价格未受到冲击的无烟煤企业显然更有优势，兰花科创、神火股份、昊华能源等无烟煤企业具备迅速提高估值水平的潜力。当然，低估值焦煤股吸引力仍在，平煤股份、盘江股份都值得关注；长期最看好产量持续扩张或整合大股东资产预期较强的平庄能源、大有能源、永泰能源、神火股份和山煤国际。
爱建证券：煤炭股在经历一季度大幅上涨后，行业PE已接近15倍左右，估值优势不再明显，未来煤炭股的走势将取决于市场流动性的改善以及政策的转向，美国QE3的悬念以及资源税改革的加速推进，始终是制约煤炭股进一步上涨的瓶颈，在市场分歧较大的背景下，可适当关注防御型投资标的。
（原载于中国证券报）
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