| 来源： |
瑞银证券 |
发布时间： |
2011年09月27日 15:53 |
作者： |
牟其峥 |
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瑞银证券牟其峥
1、我们从宏观形势、行业政策、行业投资、产能投放、成本、价格及毛利率等多个方面对2002-2005年和2009-2012年这两个“四年”进行对比，我们发现两者在以上各个层面都有着较大的相似性，我们认为04~05年汽车行业下行周期在11~12年重演将是大概率事件； 2、我们分析了在04~05年下行周期中，乘用车及零部件板块里能够获取超额收益的个股（跑赢上证综指或跑赢行业指数），其共同特征是毛利率不降反升；我们认为毛利率上升的主要原因有两个：（1）对整车企业来讲，强有力的新车型推出；（2）对零部件企业来讲，卓有成效的成本控制； 3、基于此，在已经到来的11~12年汽车行业下行周期中，我们推荐：悦达投资、星宇股份。
悦达投资(600805):2010年悦达起亚的中高端车型占比为25%。随着智跑和K5的推出，我们预计到2013年，中高端车型将占到悦达起亚总销量的42%。受益于汽车消费结构上行，我们预计悦达起亚未来三年销量CAGR为17.3%。我们预计悦达起亚的净利润率水平将从2010年的8%提升至2013年的12%。我们预计2011、2012年，悦达起亚贡献的利润分别为9.4亿元、12亿元，悦达投资2011、2012年每股收益分别为1.48元、1.8元。我们给予行业平均的2011年15倍市盈率，从而得出我们的目标价22.2元。重申“买入”评级 星宇股份(601799):我们认为公司未来收入的增长主要来自三个驱动因素：（1）现有配套车型每年的产量增长；（2）现有配套车型改款使得公司由小灯转向大灯所带来的单车配套收入的增长；（3）配套新的车型。我们预计上述三个因素将共同推动公司2011~2013年营业收入复合增速达到约32%。基于以下两点原因，我们预计公司下半年毛利率将环比显著回升，（1）主要原材料塑料粒子价格开始回落；（2）花冠从7月份开始强劲复产。我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.73/1.03/1.43元。我们重申买入评级和23.11元的目标价。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型，其中WACC为8.9%，Beta为1.0。
(来源于：证券投资)
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