| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2011年03月17日 16:05 |
作者： |
伍永刚;王丽雯 |
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国泰君安 伍永刚 王丽雯
银行监管政策趋于明晰，且明显好于预期；但央行政策仍存不确定性。总体看，银行政策底基本确认，银行股短期有望继续反弹，长期维持“增持”评级。
监管政策趋于明晰，政策底基本确认
目前，银行资本充足率最低要求有所下降，系统重要性银行达标时间延后一年。核心一级资本、一级资本、总资本充足率最低要求分别从原来的６％、８％、１０％降至５％、６％、８％。在考虑２．５％的留存超额资本和１％的系统重要性银行附加资本，系统重要性银行核心资本、总资本充足率的要求分别为８．５％、１１．５％，非系统重要性银行分别为８．５％、１０．５％。对于五大行而言，在我们目前的盈利和资产增速假设下，若不进行股权再融资，２０１３年底时一级资本充足率仍可保持在８．５％的监管要求之上，并有高于０．５个百分点的缓冲余地；而非系统重要性银行的达标时间是２０１６年，即使考虑建立一定的资本缓冲，并防止因资本充足率过低影响信贷增速，今、明两年也只有招行、兴业和深发展有较急迫的融资需求，合计融资规模约７００亿左右。
贷款拨备比率在标准和时间上的弹性增强。新四大监管工具对于贷款拨备比率的最新阐述是原则不低于２．５％，从２０１２年开始执行，非系统重要性银行２０１６年底达标且个别有２年左右的宽限期，比原来的期限要求更具弹性。
达标期限放宽降低对银行业绩负面影响，达标后信贷成本回归正常。大型银行２０１０年３季度末贷款拨备比率均高于2%，尤其是农行高于３％，工行和建行也接近２．５％，２０１３年底达标对净利润的影响非常小。只是相对而言，中小银行业绩所受的负面影响较大。
银监会１１０号文已为融资平台贷款风险权重和拨备政策定调。银监会１０年底下发了融资平台监管新规，对于严格清查和分类的融资平台贷款在计算风险加权资产时的风险权重，以及应计提的拨备标准进行了明确，２０１１年将是新规的执行年，继续出台更严格规定的风险极低。
预计多数平台贷款被分在第一、二类，对ＣＡＲ和信贷成本影响较小。结合公司披露信息和实际调研，我们判断，按照四分法，大部分贷款都归类在现金流全覆盖和基本覆盖类，且加上抵质押担保后，整体覆盖比例将更高。目前来看，不良率依然维持低位，未来融资平台贷款的风险仍主要是宏观系统性风险。媒体报道人大正在研究允许地方政府自主发债，若市政债券发行得以推行，将拓宽地方政府的融资渠道，有助于对于地方政府债务过度集中在银行贷款担心。我们新规对于银行资本充足率的负面影响应在０．５个百分点以内，且拨备计提与贷款拨备率的达标是互补的。
央行政策仍存不确定性，银行股大机会还需等待
我们认为与前两年相比，通胀中枢的上移和“十二五”第一年依然较强的投资冲动，将使得货币政策难以放松，但随着前期货币政策偏紧效果的逐步显现，ＣＰＩ上行得到控制，未来货币政策边际收紧的空间已在减小。
从宏观经济趋势来看，伴随工业增加值的同比下降和补库存的中止，经济增速下滑存在一定风险，这也是今年以来造成市场担忧的一大因素。但从价格走势来看，ＣＰＩ有望在上半年见顶，通胀压力将有所缓解；前期的一系列紧缩政策的滞后效应加上监管层对经济增长后续动力的保护，未来政策持续紧缩的空间也将有限。在境外市场好转的前景下，出口复苏仍将为经济提供驱动力。
存款准备金率仍是重要的流动性管理工具，预计上半年上调至２１％，本轮高点不超过２２％。由于外汇占款保持较快增势，以及３、４月份大量央票到期，未来两个月存款准备金率仍将是主要的政策工具。目前大型银行法定存款准备金率已达１９．５％的历史新高，中小银行也已达到１７．５％的高位，虽然存款准备金率并无理论上的上限，但考虑到部分中小银行贷存比接近７５％，我们预计上半年还有３次存款准备金率上调，本轮上调的高点应不超过２２％，
“十二五”期间稳步推进利率市场化，有望建立存款保险制度和存款利率上浮一定区间。在通胀上行的环境中，银行体系存款吸收压力增大，甚至有银行通过返点等方式变相提高利率吸储，因而适度允许存款利率上浮，从而给予储户一定的利率补偿等，目前是一个比较好的时机，也可以缓解实体经济并未过热而通胀压力较大带来的货币政策两难。
从利率市场化长远的进程来看，我们认为未来３－５年，进展将主要体现在建立起存款保险制度，以及逐步推行存款利率上浮上浮一定的区间等。
业绩持续稳健增长，净息差上行或超预期
近期，两次加息的正面效应开始显现，以及信贷供求偏紧环境下银行贷款议价能力的提高，银行净息差已实现较快回升，我们判断，息差上行很可能贡献收入增长的超预期。
信贷成本曾是１季度报业绩的一个不确定性，随着贷款拨备比率２．５％的要求基本明晰，并给予对压力较大的中小银行达标期限上的差异化管理，我们判断短期信贷成本大幅波动的概率很小。
综合对规模、息差、信贷成本等关键假设的最新判断，我们认为１季度上市银行净利润同比增速很可能达到２６％，高于我们原预测的２２．７％。
银行股短期企稳反弹，长期增持
１－２月银行股指数总体小幅跑输大盘，但在多数时间里均有明显的相对收益，Ａ－Ｈ折价程度也有所减小。银行股板块整体反弹，上市银行２０１１年动态ＰＥ、ＰＢ分别达到８．２倍、１．５倍，依然处于历史低位，远低于历史均值，估值仍有明显的修复空间。
我们认为银行股底部已基本确认，短期亦将企稳反弹。银监会四大监管工具趋向明晰且明显好于市场预期，加之银行年季报稳健的增长，为银行股估值修复构成有力支撑。
我们维持对银行股企稳反弹的看法，银监会监管政策好于预期和１季度业绩有望超预期将继续推动银行股的估值修复。
延续我们在年度策略报告中提出的银行股与货币政策联动的时间窗口，若３、４月份存款准备金继续上调，对银行股的估值修复空间形成一定制约，那么５、６月份随着ＣＰＩ和货币政策的走势更加明朗，流动性预期的改善有望孕育银行股更大的上涨。个股方面重点推荐：南京、民生、招行、浦发等。
(来源于：通讯信息报)
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