| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2011年03月03日 15:41 |
作者： |
魏涛 |
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中信建投魏涛
目前，银行股估值处于低位，业绩增长有保障，２０１０年年报行情也将提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下适当提高银行股的配置仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行股价上升，再次加仓将增加投资成本。我们推荐的银行股组合为：兴业、光大、北京和招商。
银行板块指数和GDP同周期
银行板块指数的变动和ＧＤＰ同比变动率基本保持同步。我们依据季度数据来做出判断。经济增长率分别在２００７年６月达到峰值（１５％），２００９年３月达到最小值（６．６％），２０１０年３月再次达到峰值（１１．９０％）。２０１０年９月可能又将形成一个短期的最小值（９．６％）。
银行板块指数在２００７年１２月达到第一个峰值（３６５３．８７），２００８年１２月达到最小值（１３１５．９８），２００９年１２月再次出现一个峰值（２６８１），随后银行板块指数始终维持在２６００点。经济增长率和银行板块指数具有同步性。经济增长率形成向上的趋势，银行板块指数将一路上涨；经济增长率形成向下的趋势，银行板块指数将一路回落。但是，经济增长率和银行板块指数的最高点和最低点并不具备同期性。在经济增长率一路高企的时间段中（２００７年６月以前），银行板块指数最高点滞后经济增长最高点２个季度；在经济增长率回落期（2007/6—2009/3和2010/3—2010/12），银行板块指数最低点领先于经济增长１个季度；在经济增长率较低，但是持续向上时（2009/3—2010/3），银行板块指数最高点也领先于经济增长１个季度。
按照一般性逻辑，股市是宏观经济的晴雨表，银行板块指数理应领先于经济增长率。但是在经济增长率持续走高，银行板块指数持续扩容期，这种关系包含的内容丰富，从而数量关系将出现一定程度的变异。依据就近原则，从近期的实证关系来看，银行板块指数随着经济增长率同涨同跌，银行板块指数领先于经济增长率１个季度。
银行板块指数和通胀率负相关
在２００８年１０月以后，银行股和通胀率呈现负相关关系。在２００８年１０月—２００９年７月，通胀率下降，银行板块指数回升。通胀率从４％下降到－１．８％，银行板块指数从１２４０提高到２９１１．２４，提高１３４％；在２００９年１２月—２０１０年１１月，通胀率提高，银行板块指数下降，通胀率从１．９％提高到５．１％，银行板块指数从２６８１下降到２０７８，下跌２２．５％。在期初，基准利率大幅下调，从４．１４％下调到２．２５％，之后基准利率维持不变，银行板块随着经济增长率和通胀率变动。
我们发现以下的基本规律：在经济增长率上行，通胀率下行期，银行板块指数上涨；在经济增长率下行，通胀率上行期，银行板块指数下跌。实际经济增长率等于名义ＧＤＰ增长率减去通胀率。经济增长率和ＣＰＩ之间距离扩大，银行板块指数上涨；距离缩小，银行板块指数下跌；当再次出现距离扩大（或者缩小）趋势时，银行板块指数重新开始上涨（或者下跌）。所以，实际ＧＤＰ增长率理应同银行板块指数呈现同向变动关系。但是，可以看出这种关系并不是一目了然。分区间来看，２００１年３月—２００６年１２月，银行板块指数和实际经济增长率正相关；２００８年９月—２０１０年１２月，银行板块指数和实际经济增长率也呈现正相关关系。
银行股将呈现系统性行情
综合分析后，我们得出实证结论，银行股呈现系统性行情的宏观面支撑因素是：增长率上行和通胀率下行，两个条件需同时出现。按照ＷＩＮＤＳ中的宏观经济预测数据，２０１１年经济增长率预测值逐季小幅提高，通胀率在２季度达到高点后开始回落。二季度以后，市场预测经济增长率将上行，通胀率开始回落。如果银行股提前反映市场信息，银行板块在二季度出现系统性上涨行情将成为大概率事件。
我们的判断是：我国的经济增长率开始止跌回升，这可能是确定性的，从而银行股下跌的空间被封住；而眼下通胀率提高的隐忧依然存在，制约了银行股形成向上的趋势；只有在通胀率开始出现回落，而且形成下行趋势，实际经济增长率才开始走高，银行股才会呈现出系统性上涨。２０１１年１月，ＣＰＩ４．９％，低于５．３％的市场一致性预期。从１月ＣＰＩ变动趋势来看，通胀率好于市场预期，可能的原因包括两点：其一，前期价格行政管理效果初步显现；其二，前期扩张性货币政策政策效果逐步显现，社会总供给增加，缓解通胀压力。我们宏观组预测：２０１１年，我国的通胀率总体上可控，通胀率将形成前高后低的走势，２月ＣＰＩ为４．４％，ＣＰＩ一季度为最高，此后逐季降低，全年ＣＰＩ为４．１％。
随着通胀率的回落，银行股将呈现系统性上涨行情，而且目前银行股估值处于低位，业绩增长有保障，２０１０年年报行情也可能提前演绎，我们维持银行业“增持”评级。我们建议在当下适当提高银行股的仓位。如果等待通胀率完全回落后，银行股价回升，再次加仓将增加投资成本。我们推荐的银行股组合为：兴业、光大、北京和招商。
(来源于：通讯信息报)
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