| 来源： |
中金公司 |
发布时间： |
2011年01月12日 07:49 |
作者： |
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国土资源部部长徐绍史近日在中国国土资源工作会议上指出，2010年中国土地出让金总额达到2.7万亿元，同比增加70%。另据财政部网站披露，2010年1-11月，中国累计财政收入76740.51亿元，同比增加13347.41亿元，增幅21.1%。其中，中央本级收入40240.46亿元，增长18.1%；地方本级收入36500.05亿元，增长24.5%。
我们的研究显示，地方政府未来还款能力增强。我们预计，2010年地方政府可用收入将同比增长29.8％至10.4万亿元，其中地方本级收入、中央税收返还和转移支付、地方政府性基金收入（主要是土地出让金）分别达到4.0万亿、3.4万亿和3.0万亿元。展望未来，假设地方本级收入和中央转移支付与GDP同步增长，而谨慎假设土地出让金回落至2.0万亿元水平，则2011和2012年地方政府可用收入将达到10.9万亿和12.3万亿元，显著增强了地方政府的还款能力。
与此同时，融资平台贷款未来还本付息的压力减轻。我们预计，2011、2012年融资平台贷款本息偿付金额为1.4万亿、2.1万亿元。进入2010年以后，随着监管层不断的风险提示和一系列针对融资平台贷款的政策出台，银行明显收紧了对融资平台贷款的投放。2010年上半年末，地方融资平台贷款余额为7.66万亿元，仅比2009年末的7.38万亿元增长3.8％。我们预测，2010年末，地方融资平台贷款余额为7.77万亿元，同比增速仅为5.3％。随着融资平台贷款余额增长放缓，地方政府未来还本付息的压力明显减轻。我们预计，还本付息的金额在未来五年年均为1.6万亿元，其中2012年是本息偿付的高点，但是也仅为2.1万亿元，远低于原预测的2.7万亿元水平。
此外，地方政府可用收入大幅高于预期，以及政府融资平台贷款还本付息压力的下降，使得地方政府的偿债率大幅下降，缓解了融资平台贷款逾期和违约的风险。即使在本息偿付的高峰期（2012年），地方政府的偿债率（还本付息所需金额/地方政府可用收入）也仅为17.1％，低于20％的警戒线。
【投资建议】
我们认为，目前银行业股价处于区间的底部区域，具备20%～30%的上涨空间。融资平台贷款风险自2010年以来，一直为市场所关注，成为持续压制银行估值的一个重要因素。随着2010年12月银监会《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》（110号文）的出台，以及融资平台贷款风险有望随着地方政府收入的快速增长而在动态中化解，市场长期担心的融资平台贷款问题反而可能会成为银行股股价上涨的催化剂，因此，银行股面临重估机会。在各银行融资平台数据、年报数据和季报数据披露期间，银行股有望重拾升势。我们看好招商银行、农业银行和华夏银行。(原载于：东方早报）
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