近期全国多处出现“柴油荒”，涉及区域包括浙江、江苏、湖南、广东等地。

　　鉴于“油荒”仅表现在柴油产品，而汽油的供应仍相对充足，我们判断“油荒”的出现主要来自于结构性的供需失衡而并非工业生产活动活跃度的全面提升。

　　根据我们对信息的整理，此次“柴油荒”的主要原因应归结为：（1）国内炼厂8-9月安排的检修减少了成品油的供应量，这一压力在11月底有望得以缓解；（2）柴油产品炼制的利润率水平低于汽油，炼厂炼制的积极性不高；（3）最新一轮成品油调价，柴油价格上调未达市场预期，石油公司及贸易商可能控制供给；（4）近期各地的拉闸限电使得用于发电的柴油需求量大增，直接导致了“柴油荒”的出现。

　　据我们了解，目前石化企业的应对措施主要在两个层面进行：一是加紧对柴油产品的炼制，增加供应；二是增加短期柴油的进口。我们认为除了柴油的进口可能直接推高近期成品油进口的需求外,企业加大炼油负荷、重点地区取消装置检修等举措也将间接推高对原油进口的需求。

　　近日有报道称，中石化有意增加柴油进口20万吨。这大约相当于全国9月柴油产量的1.5%，或9月柴油进口量的1.35倍，但仅相当于9月成品油进口量的7%。考虑到增加20万吨进口后，成品油月度进口量仍与年内高点存在距离，我们认为20万吨新增柴油进口对成品油运价的拉动作用应有限。但考虑到柴油的实际消耗量级较大，实际的柴油新增进口量亦存在高于报道数据的可能性。

　　而原油进口的增加亦可能推高原油市场运价。我们推断，直接服务于中国原油进口的巨型油船（VLCC）占全球VLCC总量比重约19%。相较而言，中国的成品油运输对全球成品油运输的影响则小得多，用于中国成品油进口轻便型船（Handy船）占全球Handy船的比重可能不足5%。

　　【投资建议】

　　我们认为，短期的航运供给呈相对刚性，短期需求的增加可能推动市场运价的上涨。而油运季节性的需求回暖及天气变化带来的运输效率下降，亦可能推升市场运价。我们认为，投资者应关注油运股的交易性机会，主要标的为长航油运、招商轮船和中海发展。华泰联合证券 (原载于东方早报)