| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2010年07月09日 10:35 |
作者： |
姚杰;贺菊颖;季序我 |
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□中信证券 姚杰 贺菊颖 季序我
受降价及打击医药商业贿赂等政策预期的拖累，6月医药板块成为下跌的重灾区。从估值来看，目前医药板块整体预测市盈率下降至27倍，一线股下降至30-35倍，二线股下降至25-30倍；与大盘的估值溢价亦有所下降。我们认为，前期的急跌已经逐步释放了板块的大部分风险，未来板块再大幅下跌的风险已经不大。而经过前期的快速下跌，部分个股已经具备投资价值。
下半年政策的促进作用仍在
从需求的角度来看，促进医药行业高增长的因素将持续存在。这些因素包括：人口的绝对增长及城镇化与老龄化、疾病谱的演变、经济增长促进人们医疗保健需求和支出增加，以及政府投入加大医保后，原来被压抑的需求释放等，这些因素决定了医药行业的刚性需求。
同时，新医改方案于2009年4月份公布，它的直接作用是促进医药行业“蛋糕”的扩大。在其它行业政策纷纷退出（限制或降低投资规模）之际，国家明确在2009-2011年在医药行业投入8500亿元。目前，医改近3年改革计划时间已近半，投资额也近半，截至目前已达3902亿元。而过去的3900亿元主要用于增量建设，如加强医保、加大基层医疗建设及购买更多的防疫保障。未来的4500多亿元除上述增量的继续投入外，将主要用于存量结构的改善，如药品加成取消的补贴等。
综合考虑需求因素和新医改对药品价量的影响、医药制造行业历史增长规律以及未来药价政策对行业的影响，我们判断2010年医药制造业的收入和利润总额增速将呈现前高后低的走势，全年收入和利润总额的增速将分别为25%和30%。
板块绝对估值水平并不高
目前，整个医药板块2010年动态PE为30倍，相对全部A股的动态PE15倍的水平 ，其溢价率达到2倍，创历史高位。但从医药板块动态估值的绝对值来看，与历史平均水平相当，并没有处于绝对高估值的状态。
从市值占比的角度来，参考其它市场医药板块市值占比，随着医药行业和公司业绩的持续、稳定高增长，我们认为，医药板块市值占比仍有上升空间。
而自始至终，投资医药股的基本逻辑是投资其高成长性，大盘的涨跌并不是投资医药公司的本质。虽然历史经验显示：当大盘上涨时，医药板块表现相对弱；当大盘下跌时，医药板块表现相对强。但是无论大盘涨跌，都不乏表现优异的医药公司存在，因此选择高成长的公司才是根本。因此，我们沿着产业链从需求、研发、生产经营到外延收购整合、受行业政策影响五个角度去寻找未来能高增长且能为投资者带来高收益的公司。
关注中报超预期增长个股
根据统计，我们预测中期经营超预期的公司包括云南白药、东阿阿胶及上海医药。我们预计中报增长在100%以上的公司包括华兰生物、中恒集团、仁和药业、鲁抗医药、华北制药、信立泰、上海医药；预计增长50%-100%的公司包括上海莱士、云南白药、东阿阿胶、鱼跃医疗、健康元、浙江医药、新和成；预计增长在30%-50%的公司包括广州药业、康缘药业、江中药业、康美药业、华润三九、万东医疗、华东医药、海正药业；预计增长在0%-30%的公司包括双鹭药业、同仁堂、片仔癀、千金药业、天士力、双鹤药业、国药股份；预计中报同比下滑的公司为华海药业。
短期来看，我们建议投资者积极关注成长稳定、政策敏感性较低的品牌OTC企业，如云南白药、东阿阿胶、华润三九、江中药业、仁和药业；同时，预计中报超预期增长的企业中，建议关注云南白药、东阿阿胶、上海医药等。长期来看，我们认为需求推动、研发驱动、经营改善、整合等仍然是选择医药个股的良好投资线索。
（原载于中国证券报）
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