地方债务率水平总体安全无项目对应贷款占比较小

　　银行信贷风险大大减弱

　　中国审计署审计长刘家义23日向第十一届全国人大常委会第十五次会议报告了2009年度中央预算执行和其他财政收支的审计情况。在审计18个省、16个市和36个县本级的2.79万亿元政府性债务中，2009年以前形成的债务余额为1.75万亿元，当年新增1.04万亿元。

　　我们认为，从债务率角度看，总体债务风险可控。从审计的18个省、16个市和36个县的情况分析，仅有7个省、10个市和14个县本级债务率超过100%，虽然审计署未公布详细数据，但大致可以推测出总体的债务率水平在120%~60%之间。与国际上其他国家，尤其是发展中国家相比，基本处于同一水平线。

　　美国规定地方政府负债比例不超过120%，新西兰规定不超过150%，巴西的比例是不超过200%。由此可见，国内地方政府形成系统性政府债务风险的可能性很小。

　　同时，我们认为，在政府信用的支撑下，商业银行信贷风险度将减小。审计署报告称，对所有政府债务，政府均承担相应责任。在全部债务中，政府负有直接偿债责任、担保责任及兜底责任的债务分别占债务总额的64.52%、11.83%和23.65%。在国内现实经济环境中，政府掌握大量资源(如土地)，只要地方政府还款意愿充足，具备化解债务风险的回旋空间。

　　我们认为，贷款投向风险度大大降低。目前与政府相关的贷款中，商业银行贷款风险的最大部分来自在政府融资平台债务解包后出现的无项目对应贷款。根据审计署报告，审计地区政府性债务中有96%用于交通运输、市政建设等公益性项目，据此推算，融资平台贷款中无项目对应贷款占比较小，因此，此前市场对此问题的担忧基本可以解除。

　　【投资建议】

　　在目前估值水平下，我们维持银行业的整体“推荐”评级,维持招商银行、兴业银行、交通银行、工商银行、建设银行的“强烈推荐”评级，维持中国银行、深发展、北京银行、浦发银行、民生银行的“推荐”评级。兴业证券 (原载于东方早报)