随着城镇化步伐的加快，居民可支配收入快速增加，消费升级是必然趋势，人们收入水平的提高很可能伴随着糖料下游产品的消费需求的膨胀，从而形成对糖价的支撑;而随着糖价上的涨，制糖企业整体的盈利能力也大幅提高。

　　与糖价处于近十年来的高位形成鲜明对比的是，白糖股的股价仍然处于低低的山拗里，贵糖股份、中粮屯河等与历史高位超过1倍的跌幅，是未来糖价走势不容乐观还是白糖企业的基本面出现了问题?

　　糖价存在上行动力

　　纵观糖市，现在糖价正处于近十年来的高位，多空双方也围绕制高点展开博弈，我们认为今年糖价还存在一定的上行动力。本文主要从以下四个方面来分析今年的糖价走势：

　　气候利空 糖价利多

　　我国是仅次于巴西和印度的世界第三大产糖国，其中云桂两省占据了我国近80%的产量。然而云桂为此次西南大旱的重灾区，截至3月23日广西防汛抗旱指挥部统计，全区有13个市出现旱情，农作物受旱面积1164.83万亩，其中，轻旱753.84万亩，重旱366.98万亩，干枯44.01万亩;水田缺水213.78万亩，旱地缺墒428.55万亩，对我国的制糖业的冲击可见一斑。

　　近5年来广西省的甘蔗种植面积大幅增长，2008年的甘蔗种植面积是2004年的60倍，所占广西省的耕地面积比例也逐年快速提高;相比较而言，云南省的甘蔗种植稳中有升，占比呈逐年小幅提高。

　　今年整体糖料供给偏紧

　　首先，从月度榨糖数据来看，09/10榨糖季从旱情开始有较大幅度下滑，3月份是最后一个大的榨糖产出月，对本榨季的白糖产量有重大影响。从统计数据可以看出近两个榨季的大部分当月糖含量都出现了同比双位数下滑，今年整体供给偏紧。

　　其次是关于国家白糖储备的问题。自本榨季以来，国家两个月之内三次抛储。2009年12月10日，抛储20万吨，12月21日抛储30万吨。今年1月21日，为了调节市场，国家发改委、商务部和财政部于投放第三批国储糖，数量为36万吨，自此国家抛储白糖总量达86万吨。

　　从统计数据可以看出，第一次抛储时，期货和现货价格反映最为敏感，双双出现小幅下降，值得注意的是第三次抛出后期货价格竟出现小幅上涨。可见市场对抛储这一利空产生了较强的免疫力。我们认为，虽然国家抛储会对糖价产生一定抑制作用，但总体说来无法改变糖价的大趋势。

　　下游需求扩张对糖价形成支撑

　　随着城镇化步伐的加快，居民可支配收入快速增加，消费升级是必然趋势。根据我们跟踪到的数据显示，居民可支配收入与糖料下游产品呈明显正相关关系。因此，人们收入水平的提高很可能伴随着糖料下游产品的消费需求的膨胀，从而形成对糖价的支撑。

　　国内白糖供给受国外影响较小

　　从量的角度看，无论是白糖的进口量还是出口量占我国总的产量的比例都不大，大概在10%左右。

　　从价格上来看，国外的白糖期货价格与国内的白糖期货价格走势明显相似，具有较强的联动性。但相较国外糖价，国内糖价波动较平缓，并且从近期看我国糖价在5000元左右盘整，有较强支撑。

　　白糖股当中首选南宁糖业

　　近年来，我国白糖总产量有显著提高，同时行业集中度也有明显提升。从统计数据中可以看出制糖企业对糖价的依赖度极高，在糖价低迷的时候，行业出现亏损。然而随着2009年的糖价上涨，制糖企业整体的盈利能力也大幅提高。

　　制糖业的企业众多，有较强的同质性，因此整个行业基本初入完全竞争的状况，产品随行就市，价格话语权都不大。因此，对于制糖企业而言掌握好卖出时点也是非常重要的。在一众白糖股当中，我们最看好南宁糖业，因为从糖价和南宁糖业的毛利率、净利率的比对可以发现，公司对糖价有很强的驾驭能力。我们给予公司“增持”评级，将 2010年每股收益的预测值提高为0.83元。

　　值得注意的是公司的毛利率变动情况跟糖价有明显的相似性，可见，把握糖价走势是关键把握公司盈利能力的关键。(原载于证券导刊)