今年一季度，航空业需求延续了良好增长，同时，票价水平同比（与上年比）涨幅超出了之前的预期，我们预计，航空公司一季度的收入水平同比将大幅提升。成本方面，虽然油价水平同比上涨较多，但一季度燃油附加费帮助抵销了部分油价的上涨。总的来看，我们预计，一季度三大航主业盈利将好于2007年行业高峰时的水平。

　　我们预计，国航、南航和东航一季度盈利分别可达到11.49亿元、12.19亿元和5.42亿元，每股盈利分别为0.09元、0.15元和0.05元。其中，南航由于出售珠海MTU公司而在一季度录得11亿元的税前营业外收益，此外，我们预期国航和东航将分别录得2亿元和6亿元的税前套保收益。去除非经常性收益，南航、东航、国航一季度的每股收益将分别为0.05元、0.04元和0.01元，是近年来行业首次在一季度录得的主业盈利。

　　更进一步分析，关于需求增长和运力投放情况：目前，国内经济环境有利于航空业需求的良好增长，而外围经济环境的转暖也使得国际航线和货运业务持续恢复，5月即将举办的世博会也将对行业需求形成一定刺激，预计全年将保持较好增长。

　　油价走势方面，近期经济数据走好提振国际油价加速上涨，截至4月6日已经达到86.6美元/桶，为18个月最高价。不过，我们认为目前原油需求提高的趋势尚未确立，油价进一步大幅上涨的可能性不大，而且因为有燃油附加费可以转嫁成本，总的来看，我们认为油价上涨不会阻止今年航空业主业盈利的提升。

　　此外，中金宏观组认为，人民币汇改时机日益成熟，并预计人民币可能于4~5月份恢复渐进性升值。航空将是人民币升值的主要受益板块。其中，南航由于其美元负债金额最大，人民币升值对其每股绝对盈利的提升最为明显（事实上，昨日航空板块在升值传闻影响下走势强劲）。

　　【投资建议】

　　目前国航、南航和东航的2010年市净率水平分别为5.5倍、4.6倍和7.4倍，估值虽然不低，但从趋势投资来看，相比其历史高点仍有一定的空间。我们对A股航空板块的推荐次序为南航（受益于人民币升值、估值最低）、东航（世博和引进战略投资者两大概念刺激）和国航（短期内缺乏催化剂）。中金公司 (原载于东方早报)