| 来源： |
九鼎德盛 |
发布时间： |
2009年11月16日 08:43 |
作者： |
肖玉航 |
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九鼎德盛首席证券分析师 肖玉航
今年以来，中国资本市场可谓是“资本重组年”，不仅重组家数创下世界之最，也创下了月度内极端重组情况。据市场统计来看，其世界之最名符其实。上交所的公告情况显示，2009年年初至11月12日，上交所共发布“重大事项停牌”公告258次，有近90%与资产重组有关。据深交所公告统计，2009年年初至今的“停牌公告”总计有510次，粗略统计至少有60%与重大资产重组相关。依此推算，沪深两市从2009年年初至11月12日，共计发生重大资产重组事件逾500次。今年10月12日-11月12日，沪深两市共有近70家上市公司公告了重大资产重组。其中，沪市共有23家公司公告了资产重组，深市则有47家左右公告资产重组。笔者作为经历A股多年发展的业界人士，对此深表忧虑，其对市场优胜劣汰、法治原则下的自由竞争格局深表担心，如此过频的资产重组或对长期市场形成较大伤害，并非是市场福音。
从资产重组的定义来看，资产重组(Reorganization)是指企业改组为上市公司时将原企业的资产和负债进行合理划分和结构调整，经过合并、分立等方式，将企业资产和组织重新组合和设置。狭义的资产重组仅仅指对企业的资产和负债的划分和重组，广义的资产重组还包括企业机构和人员的设置与重组、业务机构和管理体制的调整。目前所指的资产重组一般都是指广义的资产重组。从西方市场经济发达的国家来看，资产剥离和购并是资产重组的两种基本形式。资产剥离是指将那些从公司长远战略来看处于外围和辅助地位的经营项目加以出售。购并主要涉及新经营项目的购入，其目的是增强了公司的核心业务和主营项目。目前A股市场也多有上市公司存在两种方式，这本无可厚非，资本重组对于产业结构调整、恢复优质企业重生具有战略意义，但西方国家资产重组是建立在完整法治意义、上市公司严格退市意义的基础上，其资产重组并无政府色彩，以市场意义的对价、失败、退市等为原则。而观察中国目前资产重组公司，大部分为具有典型政府色彩的意义，其对重组失败、退市意识淡薄，更多的成为机构炒作、内幕交易的一种题材式运作。研究美国资本市场来看，退市制度的严格执行，对资产重组形成理性制约，谨慎重组、尊重市场优胜劣汰的原则。资产重组力度绝没有出现过我国一年500家公司，平均每两个交易日就有一家重组的情况发生。据均富会计师行(Grant Thornton)的最新数据显示：在过去11年时间里，美国上市公司的数量大幅缩水了39%。相比1997年顶峰时期的8823家上市企业，截止到去年年底美国只有5401家企业还在各大市场上进行交易。各类公司从纳斯达克市场、纽约证券交易所和美国证券交易所退出的速度比通过IPO上市的新公司要来得快的多。这一趋势在2000年互联网泡沫破灭后的牛市和熊市周期中尤为明显。这表明发达资本市场的上市效率、退市制度严格，中国A股经过20多年的发展，实际上退市的企业非常之少，即使净资产负值，连续亏损多年也都由于资产重组而免退市，其实这样是一种保护劣质企业、压制市场优秀企业脱颖而出、违背市场规律的表现，违背了优胜劣汰、自由竞争的市场规律。研究发现，近年来不少公司在退市边转身资产重组保壳后，其重组后仍然是业绩极差、回报极差，而政府重组色彩浓重的公司更效率平平，研究认为，企业资产重组过频在某种程度上会带来短期的影响，而中长期影响主要是企业自身经营，资产重组实际上是一种有出就有进的数字游戏，有出家就有进家，那么社会上同类行业的竞争并不会因其重组而发生过大的变化，从目前而言，中国的资产重组带有明显的政府色彩和退市制度不强的阶段性特色。根据Wind资讯的三季报统计数据，89家*ST公司中共有38家进行了2009年全年业绩预告，有23家预告全年将亏损，由于连续三年亏损，这23家*ST公司将被暂停上市，在年关将至的关键时刻，而资产置换将成为重要的救命稻草。从目前来看，重组频率仍将继续加频下去，经营不好、亏损面临退市就采取各种政府、企业、机构等多重重组来挽救，这不仅违背市场规律，也对中国中长期市场健康发展形成重大隐患，也将助长内幕交易的温床，但最终的结局是伤害市场，深深的伤害其公司的投资者。
总体来看，今年以来过频的资产重组可能面临较多市场问题，这即是中国特色的阶段性必然，也反映了我国IPO上市制度、退市制度的缺陷，当然笔者对于重大产业重组、利于优质上市公司做大做强的重组给以肯定，但对于一年内平均两个交易日就有两家公司重组的市场深表担心，这样的重组频率将可能造成重组过于泛滥、利益交易、内幕交易横行的现实，这样的重组就可能不是市场的福音，相反可能是巨大隐患的累积。
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