| 来源： |
证券投资 |
发布时间： |
2009年09月01日 11:13 |
作者： |
赵苏 |
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中金公司 赵苏
投资建议：市场连续调整带来介入机会，海外复苏使外包行业业绩增长相对明确。在下半年市场出现分歧时，有机会跑赢大盘。建议买入并长期持有行业龙头东软集团和文思创新。
投资要点：市场连续调整，估值出现吸引力，已经进入历史较低区间。我们基于调整后比较保守的09年预测，东软集团和文思创新（纽交所）市盈率分别为29倍和28.4倍，相对合理，但从历史上看，具有一定吸引力。中讯软件（港股）10.1倍估值较低，中软国际（港股）和网新经营性市盈率分别为20倍和63.6倍，吸引力有限。按照绝对估值DCF计算，东软集团和文思创新分别价值34.86元和29.95美元，目前分别19.55元和14.51美元的股价显然严重低估了其长期持续增长潜力。
基本面可能于3季度见底，4季度复苏，厂商或在年底上调预期，目前外包厂商普遍预计复苏最早在2010年下半年。
我们的判断基于：1）历史表现看，软件行业需求见底复苏分别晚于半导体/元器件厂商2个季度、PC整机厂商1个季度；2）随宏观经济确定性增加，4季度可能出现发包方IT支出高峰，且制订2010年IT预算时较今年年初宽松；3）日本大选本月底的大选使市场期待年底前出台刺激经济新政策。
眼光放远，中国软件外包行业仍有10年以上的确定成长。产业转移仍在持续，这一行业空间广阔并且仍在继续扩大，其中主要印度外包企业达到10万人规模/50亿美元收入的水平，而目前中国最大的外包企业东软集团仅14000人左右，收入约6亿美元。未来中国外包行业的发展机会来自1）欧美分散印度业务风险；2）日本IT企业寻求海外发展；3）中国国内市场逐步成熟；以及4）政策支持力度加大。金融危机带来的市场低迷，反而使东软集团和文思创新的领先地位得到巩固。
重申“推荐”东软集团（600718），公司精于嵌入式软件外包，技术要求高，客户粘性强；且公司国内解决方案业务仍有望受益于国内政府信息化和财政刺激政策，经营稳健，目前估值严重低估长期增长潜力。
对浙大网新维持“中性”（600797），尽管公司上半年资产整合有进一步的进展，但整体竞争力能否提升有待观察。目前看外包业务占收入比重仍较小，海外需求复苏对公司影响有限。（ 原载于证券投资）
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