| 来源： |
国金证券 |
发布时间： |
2009年08月05日 16:14 |
作者： |
陈钢 |
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我们建议投资者加大高端白酒的配置，这主要是因为制约股价上涨的主要因素消费税一事已经明朗，同时我们判断今年上半年是这几年白酒最差的时候，目前最差的时候已经过去，我们判断今年四季度和明年一季度高端白酒销量将同比增长，如果经济能持续好转，明后年高端白酒又将会迎来量价齐升的大好局面。
我们判断酒厂将通过提价或者变相提价来消化消费税的增加。厂商在消费税政策未出来之前对提价还犹如抱琵琶半遮面，但消费税在目前这个时点出来，特别是经销商有了强烈预期加速囤货之后，提价变得更加明确。同时从我们与厂商沟通情况来分析，厂商认为本次消费税所影响程度要小于卖方分析师的测算值，而且他们认为还有变通办法来降低消费税对利润的侵蚀，我们判断在直接或者变相提价以及税收筹划的综合作用下，厂商不仅能消化税收的影响，而且利润还有可能提升。
我们判断终端需求并不因为提价而受到影响，我们认为高档白酒中党政军消费一直比较稳定，包括本次经济减速对其也没有太大影响，本次影响最大的商务活动所消费高端酒也会因为经济复苏而恢复和提升。中国两元经济决定了，私人消费会因为中产阶段人数增加而提升。
从我们近期跑终端情况来分析，白酒消费与经济复苏正相关性较强。我们与厂商与经销商交流的结果认为，这其中许多人是看不清楚未来，这主要与接触面与视角有关，因为对白酒消费未来的判断，很大程度上取决于对经济形势的判断。
我们认为高档白酒业绩长期仍然有增长且增长明确稳定，结合近几年基金对食品饮料的配置规律，建议机构投资者加大对食品饮料特别是高档白酒的配置。对于时点的把握，许多投资者认为应在旺季来临前的一个月，我们更倾向提前加大配置力度。
我们判断白酒行情演变呈现三步曲走势，第一步估值水平的修复，目前这一步已经完成。第二步消化消费税这样的利空，目前处于这个阶段。第三步市场开始调高对白酒企业的盈利预测，厂商业绩超市场预期，估值还将进一步提升，这将会使得高档白酒行情进入亢奋状态。
我们建议投资者加大对高档白酒中贵州茅台、泸州老窖以及五粮液的配置，可根据风格偏好选择不同配置标的。我们认为贵州茅台是高端白酒中分歧最小且业绩预测最为明确标的，泸州老窖将是未来两三年高端白酒中增长最快且业绩弹性最大的公司，五粮液是老名酒中分歧最大但很有可能表现超出预期的标的。
贵州茅台(600519)：由于公司品牌积淀以及生产工艺所决定的优势，使得公司在生产经营、财务等指标方面，均领先于同行业公司。公司审时度势采取牢抓目标消费群，用团购等手段有效地培养起一大批消费者。公司其目前所建立起来的白酒龙头地位，在短期无人所能撼动，同时得益于品牌力以及渠道利润的丰厚为公司业绩增长提供可靠的基础。 我们预测公司2009、2010 年每股收益分别为 5.20、6.50 元，我们给予公司未来半年200 元的目标价。
泸州老窖（000568）：我们认为泸州老窖的核心竞争优势在于悠久文化底蕴以及由成熟的终端营销系统和能够攻城拔寨的销售团队所构成的终端营销能力。前者是二线品牌所不具备，后者是行业领袖茅台和五粮液所不具备的。这种独特的竞争优势，在未来较长时间内不会改变。我们判断公司已挺过最难的时期，随着经济形势好转，公司所实施经销商参股等创新举措，将会使得公司迎来大发展。我们预测公司2009 年、2010 年业绩分别为1.15、1.45 元／股。
五粮液（000858）：我们判断随着公司深层次问题能够有效解决，将会使得公司酒业大王领导地位的得以巩固和持续发展。考虑到公司品牌影响力以及公司目前也正在极力改进提升自己，我们认为公司将迎来新的发展阶段，未来公司的股权激励以及整合全国白酒企业一系列举措将改变投资者对公司看法，我们预测公司2009、2010、2011 年每股收益分别为0.805、1.109、1.357 对应市盈率为30.80、22.36、18.27 倍，我们给予公司半年目标价位为30-33元。
原载于证券投资
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