| 来源： |
东方证券 |
发布时间： |
2009年07月20日 09:38 |
作者： |
郭洋 |
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东方证券 郭 洋
年度策略中我们提出几个核心观点：a. 业态分化，专业连锁企业可望通过内向式扩张获得成长， 超市企业则主要还依赖于宏观经济的好转和CPI的回升； b. 关注超市企业市场份额和商品结构，因其是商品组合、价格水平、网络优势、防御能力等因素的集中体现，是目前阶段考察超市企业业绩和能力的最优指标； c. 超市低迷将持续3-4 个季度，因外延式扩张放慢及毛利率继续受到竞争挤压; 以上观点在上半年已经基本得到验证。
我们认为对于专业连锁行业相对乐观，相信行业已经在一季度达到年内的业绩低点，二季度已呈现较明显的回暖趋势， 预计下半年将呈现持续 回升的态势；同时我们认为2010 年将是专业连锁行业重归快速增长的一年，外延式扩张的提速和门店同比的增长将是一个基本同步的过程。建议投资者重点关注相关企业在三季度旺季的表现。
投资评级: 推荐买入 苏宁电器（002024）； 宏图高科（600122）； 增
持武汉中百（000759）和新华都（002264）；步步高（002251）中性。
苏宁电器（002024）：最坏的阶段已经过去，持续关注毛利率变化。我们对公司2009 年-2010 年的收入预测分别为594 亿元和697 亿元，分别增长19% 和17.3%；归属于母公司所有者的净利润分别为26.11 亿和32.53 亿元，同比增长20.3%和24.6%，摊薄EPS 为0.58 和0.72 元，买入评级。
宏图高科（600122）：关注外延式扩张和费用控制，下半年或有惊喜。由于公司房地产业务目前还无法预测2009 年将如何开发和结算，我们主要以宏图三胞的连锁业务和制造业务做估值。我们预测2009 年宏图三胞业务摊薄后EPS 为0.40 元，制造业摊薄后EPS 为0.08 元，目前公司15.03 的价格对应于连锁业务的估值是30 倍左右，基本合理。但考虑制造业务、地产业务、以及华泰股权的收益，我们维持买入的评级，目标价18 元。
武汉中百（000759）：生鲜高占比的商品结构在通胀预期下中具备优势，关注外延式扩张及整合进展。公司经营亮点在于期间费用率的控制得力，一季度已经降至近年最低水平，且有望进一步受益于水电费下调：我们测算2009年公司有望获得水电费补贴约在2000万元左右，增厚每股业绩0.04元；2010年如能实现工商用水电同价，则有望降低费用率0.5%左右，提升EPS0.06元左右。我们对公司2009年的销售收入和EPS预测分别为 100.97亿元和0.37元，从估值的角度来看，武汉中百已经处于超市行业中较低的水平。考虑水电费补贴对业绩的增厚，以及未来CPI回升、武汉商业整合可望带来的正面效应，我们维持12元的目标价和增持评级。
步步高（002261）：2008年公司的经营业绩与市场的预期有较大差距主要是由于经济危机下整个零售行业目前共同面对的系统性风险，公司也于去年第三季度开始推出了一系列的调整（生鲜改造、小老板计划等）以应对危机，但是从2009年一季报的情况来看，以上策略尚未能够呈现预期的作用。 加上近期几大外资超市巨头同时加大了在华中地区的拓展力度，使我们相信2009年对公司而言仍将是充满挑战的一年。我们对公司2009-2010年的EPS预测为0.74和0.90元，分别增长23%和21%。中性评级。
新华都（002264）：我们预计2009-2011年新华都将加大在外延式扩张方面的投入力度，争取通过提升规模来提升市场份额，以扭转毛利率下滑的趋势， 同时在2011年后收获门店进入成熟期带来的盈利增长。 我们上调公司2009-2011年的展店数至16-18-17家（不含收购门店），对2009-2010年的收入预测分别为33.63亿和43.15亿元，EPS分别为 0.73和0.94元，上调至增持评级。
(原载于证券投资)
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