| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月21日 07:24 |
作者： |
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□ 国泰君安
在价格憧憬期与政策密集期结束后，市场缺乏新的兴奋点，加之农业股相对估值处于历史高位，短期表现难以非常乐观。
农业指数在三月份取得7.2%的正收益，这样的水平从历史上看并不算太差。然而相比沪深300指数而言，相对收益为-10%，这样惨淡的表现，为过去20个月以来的倒数第二，仅次于2008年8月的-11.8%。农业指数过去1年仅取得5.6%的相对收益，但其间的震荡幅度远大于市场均值，这表明投资农业股时点选择非常重要。
以ROE水平论，农业板块一直低于整体A股，并没有给股东带来丰厚的回报。从这个角度来说，农业股的高估值缺乏合理性。当然，另一方面，由于一些农业类公司长期处于微利状态，也一定程度上使得板块整体估值水平偏高。
回顾2007年11月以来的农业股表现，存在不少阶段性超额收益机会。总结之后可发现，这样的投资机会并非是业绩增长驱动，而是类似粮价、政策这样的外部条件导致了对业绩增长的憧憬，再结合相对估值这样的指标，才造就了农业股的阶段性强势，这不能不说是对基本面研究的讽刺。抛开EPS，我们发现有三个因素可以较好的解释农业股的阶段性超额收益，即：估值、粮价与政策。
三要素之中，估值是最重要的因素。我们这里的估值指的是相对估值，即农业股平均估值水平相比市场基准（沪深300指数）的溢价（或折价）。2008年初，由于农业股相对估值达到史无前例的高峰，绝对估值也超过也80倍PE，因此将农业板块称为“A股新贵”。现在看来，在A股市场系统性下跌之后，农业股的绝对估值水平也随之回落，但相对估值水平仍然处在历史的高位。
粮价与政策，对农业上市公司收入、盈利的影响应该说是微乎其微，但这两个因素确实对农业股的市场表现有着重要影响。十七届三中全会及其后的两个重要文件，对农村两大问题―土地与粮食―今后十多年的政策定下总体基调，短期难有大变化，最多就是充实、细化。
国际粮价有赖经济复苏与油价表现，油价60美元之下，粮价与之脱钩。国内提高收购价缓解粮价跌势，若不执行“敞开收购”，市场价波动区间将低于收购价，粮价难以大涨。
过去两年的经验告诉我们，农业板块整体的长期超额收益不显著，却不乏阶段性超额收益机会。综合而言，“估值、政策与粮价”这驱动因素目前都难以给出十分有利的评价。因此，我们的总体观点是“板块整体超额收益机会仍需等待，个股仍然存在机遇”。
目前看，政府的“四万亿投资”与宽松货币政策，确实对宏观经济产生了积极的影响。3月份出口额环比止跌、3月份用电量止跌、财政收入跌幅收窄等宏观数据则对A股市场产生了更为积极的影响。
对农业股而言，在这样一个趋势形成、逐渐升温的市场里，也能跟随市场上涨，但板块整体获取超额收益的难度较大。根据前文的分析，对阶段性超额收益最重要的驱动因素―相对估值―目前处于历史高位附近，而政策、价格这二个因素也显得平淡，很难支持相对估值的进一步明显提升。因此，农业股在4月份乃至整个二季度，表现很难明显好于大市。
过去两年的经验告诉我们，估值溢价必须经过明显的下降，农业板块才具备获取阶段性超额收益的条件。可关注两类公司：一是基本面稳健，业绩增长明确，包括：绿大地、天宝股份、农产品、北大荒。二是业绩相对稳定，估值偏低，包括：顺鑫农业、金宇集团、好当家。(原载于：证券日报）
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