| 来源： |
国海证券 |
发布时间： |
2009年04月03日 07:45 |
作者： |
冯伟 |
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□国海证券 冯伟
目前，大规模刺激经济政策正在带动我国宏观经济慢慢好转，近期海外市场及香港市场的反弹也提升了国内银行股的估值空间；与此同时，信贷结构的转变将有望提振银行息差水平，相对充足的拨备也降低了银行今年的信用成本压力。我们预计整体银行业业绩增长将好于预期，上调银行业的评级至“增持”，建议重点关注建设银行、浦发银行、北京银行、深发展。
信贷结构将积极变化
从08年11月至09年2月末，新增信贷已经超过3.94万亿元，信贷投放力度史无前例。但究其新增信贷结构，短期贷款占比22.31%，票据融资占比高达39.00%，中长期贷款只有36.09%。实际上，真正对实体经济起到实质作用的是中长期贷款，而目前新增中长期贷款主要投放到国家政策引导的基础设施、民生保障等项目，流入真正需要资金帮助的中小企业的并不多。
从信贷结构来看，新增贷款中票据融资占比较高。这一方面体现出真正需要资金的中小企业获得授信较少，另一方面也表明目前企业对经济前景比较迷茫，很多小企业选择票据贴现进行短期融资，对未来投资较为谨慎。
不过从另一个角度来看，票据融资的巨量增加也反映了各家银行积极抢占信贷市场份额，跑马圈地，在目前宽松的信贷政策下，尽可能多的加大放贷力度，为存量票据融资未来向一般性贷款转化奠定基础。我们认为新增贷款中票据融资占比有望慢慢下降，未来一般性贷款占比有望提升，信贷结构的转化将带来积极影响。
此外，资金流入实体经济也逐渐清晰。2月末M1与M2环比及同比增速上升，二者剪刀差缩小至9.61%，反映出企业活期存款有所上升，国家刺激经济政策对实体经济的推动效果有所显现，企业生产经营活动有所恢复。
息差或将于中期见底
3月份至目前，央行净投放货币310亿元，显示银行体系内的资金流动性很充足。近期下调存款准备金率不是显得十分必要，但如果从配合地方政府发行2000亿元地方债来看，未来或存在一定下调空间。
由于大规模增加的信贷投放弱化了之前的降息预期，降息时点的延迟有利于银行的息差水平。自08年11月起银行大规模放贷，尤其是09年1-2月新增信贷投放量接近2.7万亿元，创历史最高水平。目前流动性较为充裕，我们判断短期内央行降息以应对通缩的需求并不迫切。对于全年，我们维持之前再降息27bp的预期。
08年下半年的降息滞后作用将大部分在09年上半年体现，同时08年11月份以来票据贴现的高增长（票据贴现利率不断下降，目前加权平均利率只有1.5%左右，低于3月期定期存款利率1.71%）也使得银行的息差降幅或会超预期。
我们认为，银行的息差水平将在09年中期左右逐步见底，而随着信贷结构的变化，票据融资将更多的向一般性贷款转变，下半年有望慢慢企稳。
信贷质量尚无近忧
银监会数据显示，截至今年2月末，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例继续保持“双降”。不良贷款余额15334亿元，比年初减少175亿元；不良贷款率为4.5％，比年初下降0.42个百分点。可以看出，目前资产质量依然保持较高水平，我国银行业控制风险能力较过去有了很大提高。
从已公布年报来看，银行拨备水平普遍有了较大提高。随着贷款资金的逐步到位，企业的经营状况有望慢慢好转。政府主导的投资项目配套贷款短期内风险不会暴露出来；而票据融资虽然占比较高，但风险很低。我们认为，银行09年信贷质量会好于预期；中长期来看，如果政府刺激经济的政策切实起到成效，经济增长逐步摆脱国际金融危机的负面影响，则不必过度担忧银行的信贷质量。
在大规模集体加大拨备的情况下，2008年国内银行的资本回报率仍高达17.1%，较2007年、2006年分别提高0.4和2.0个百分点，预计将显著高于全球银行业平均水平。2008年银行业净利润超过5000亿元，同比增长30.6%。
另外，截至2008年末，中小商业银行资本充足率全部达标，其中股份制商业银行平均资本充足率达到10.5%，城市商业银行平均资本充足率达到13%。
重点关注公司
建设银行：国有大行中公司在此轮放贷里一般性贷款占比较高，对业绩产生正面影响较大。此外，公司房地产相关贷款占比较高，获益房地产回暖较多。目前估值相对偏低，09年动态PB1.72倍。
浦发银行：公司经营稳健，业绩明确。年初以来一般性贷款增速超过5%，对业绩正面提振较大。虽有部分限售股未解禁，但大股东上海国际集团为了保持控股地位基本不存在减持可能性。上海市金融平台整合可能使其受益，次级债和混合债的发行也将有助于缓解资本压力。
北京银行：公司计划09年至少新增信贷550亿元以上，同时地方政府背景使得公司在信贷扩大过程中获得优质贷款项目的能力较强。深圳、西安、杭州、上海等地分行已经开设，异地规模扩张能力较强，且成效日益显现。公司资产质量相对稳健，目前估值相对较低。
深发展：公司前两月信贷大幅增长，超过160亿元，预计09年信贷的高增长能够较大程度对冲息差下降的负面影响。08年4季度大规模核销不良贷款后，预计未来信贷成本压力会大大减轻。并购概念贯穿全年，09年净利润将实现正增长。
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