| 来源： |
渤海投资 |
发布时间： |
2009年03月02日 11:17 |
作者： |
马霏霏 |
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渤海证券 马霏霏
新医改规划的推台，将使行业驶向良性快速发展的轨道，需求将得到扩容，行业集中度将稳步提高。此外，今年将逐步推出的医改细则，将进一步规范和完善医药行业各领域内的企业的发展。在全球经济动荡加剧的背景下，中国的宏观经济未来走向的不确定性加大，随着CPI 和PPI 的回落，09 年原材料成本上升的压力将得到缓解。我国已经进入了新一轮的降息周期，商业渠道的资金压力将减缓，使得工业企业的销售汇款将得到保障，将有利于工业企业的销售，因此行业内企业的财务费用将呈现下降态势。医药工业高景气运行仍能维持。
化学原料药行业价格回落藏隐忧需警惕风险
从我们跟踪的大宗原料药情况看VC、VE 和青霉素工业盐等主要产品的价格都出现了拐头向下的态势。我们认为：外需减弱、定单下降、价格下滑还将持续影响化学原料药09 年增长，并波及医药行业09 年整体增长率。基于以上考虑，我们下调化学原料药行业的投资评级为“中性”。
政策面暖风频吹 新医改逐步深化
8500亿投入成为亮点，未来三年卫生支出每年增长10%，基层卫生体系建设正在稳步推进中，医疗器械行业最先受益，基本药物目录对具有独家产品的中药企业最为有利，公立医院的改革仍是重点和难点，但商业渠道集中度提升已成必然。
维持行业买入评级
在宏观经济不确定的形势中，医药行业因其需求的刚性和新医改等政策的促进下，行业前景继续向好趋势不变。行业和优质公司良好的业绩表现仍可继续支撑医药板块获得相对溢价收益，投资医药行业应该是目前不错的选择，给予行业“买入”的评级。
公司推荐：天士力、通化东宝、康缘药业、康美药业、天坛生物。
通化东宝（600867）：公司是我国医药行业拥有独创产品、自主品牌、国际化经营的战略性品种，我们预测公司08、09 和10 年EPS 为0.28 元、0.6 元和0.98 元，基于我们对胰岛素市场未来良好发展前景的判断，并考虑到公司龙头地位所就有的技术和规模优势，所具有的更大的成长空间，给与公司“买入”的投资评级。
天士力（600535）：复方丹参滴丸的销售增长仍然是拉动公司业绩增长的主要驱动力。复方丹参滴丸销售态势良好，08 年上半年销售额达6 亿元左右，同比增长10%，预计全年销售额将达11 亿元，公司计划在未来几年中将继续加强复方丹参滴丸的市场开拓，以确保该品种每年10%左右的增长，同时公司高管还向我们透露不排除09 年将对复方丹参滴丸继续提价的可能。天士力这样的医药龙头企业的发展前景还是十分明确的，其产业链上下游一体化的竞争优势也正在逐步显现，加之后续还有大量独家的重磅品种上市，预计公司09-10 年的每股收益分别为0.66、0.89，维持前期对公司长期“买入”的投资评级。
康缘药业（600557）：公司在中药物质基础研究方面的持续多年投入，已经构筑了其他公司难以超越的核心竞争力，奠定了中药现代化领域技术领跑者的优势地位，公司多年来的投入也得到了丰厚回报，枝繁叶茂的产品结构，桂枝茯苓胶囊FDA 临床试验的顺利推进就是最好的证明。基于公司的高成长性和市场因素的综合考虑，我们认为公司应当享受一定的估值溢价，赋予其40 倍市盈率完全合理，公司按照08 年业绩（25%的税率计算）估算合理价值应在21.6 元，合理价值区间在18.9-24.3 元之间；按照08 年业绩（15%的税率计算）估算合理价值应在24.8 元，合理价值区间在21.7-27.9 元之间。给与公司“买入”的投资评级。
康美药业（600518）：中药饮片行业近三年以来收入和利润增速明显加快，公司在行业内的龙头地位已经基本确立，公司表示今后业务的发展重点将不再是化学药。公司在 07 年年报中提出08 年计划经营收入约为17 亿元，争取全年净利润同比上年度实现40%以上的增长。根据我们的盈利预测，公司08 年的收入接近17 亿元，基本与公司的目标相符合。我们预计公司08、09、10 年EPS 分别为0.33元、0.45 元、0.67 元，考虑公司为行业龙头公司，给予 “买入”的投资评级。
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