| 来源： |
银河证券 |
发布时间： |
2009年02月20日 10:47 |
作者： |
王国平;迟晓辉 |
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作为历史上规模最大的一届世博会，上海世博会将对上海及周边地区的经济产生巨大的拉动作用，并推动相关行业和上市公司的业绩增长。与北京奥运会不同，上海世博会效应并不会随着世博会的结束而终止，它对相关行业和上市公司的影响将是一个长期的过程。
世博会投入巨大
上海世博会规划场地5.28平方公里，面积为历届之最。上海世博会建设分为园区建设和市政配套设施建设；市政府还将构建区域性的综合交通体系，包括轨道交通项目、越江隧道项目、交通网络项目等。
世博会前期累计投资金额近3000亿元，与北京奥运会相当。其中，2009年上海浦东新区工程建设总投资就将高达500-600亿。目前园区建设和市政配套基础设施建设是重中之重。园区建设方面，2008年世博会场馆及配套建设项目全面推进，共将有273个场馆需要建设完成。园区内，世博中心、中国馆等结构实现封顶，自建馆、联合馆和租赁馆全面展开建设，区内道路、公园等设施建设也全面推进。园区外，世博配套路网包括沿江通道、西藏南路、内环线浦东段等快速化改建项目全面展开。
在资金投入方面，据了解中国馆总投入可能达到15亿元，而各省在其自己的展区还要继续投入。按照平均5000万元投入计算，31个省市区投入将达到15亿元之多。海外场馆建设方面，如果一个国家的场馆按照5000万美元投入计算，也是数十亿元的建设与装潢市场。
在市政建设方面，2008年上海市全年重大工程完成投资超过1300亿元，其中京沪高速铁路、沪杭高速公路拓宽等27个项目开工建设，沪宁高速公路拓宽、上中路越江工程等13个项目基本建成并投入运行。2009年，上海市将有交通、公用事业、市容市貌等11大类102个迎世博配套重大工程项目，2010年将建成综合交通枢纽84个，轨道交通网络400公里。
在世博园所在地浦东新区实施的世博配套道路项目共25项，总投资347.62亿元，道路总长度约96公里；新区目前涉及轨道交通线12条、站点91座，总里程135.6公里；新区范围在建越江隧道7条，其中4条隧道动迁已完成，3条隧道正全力推进动迁，局部开工建设；而新区范围内交通网络工程共16项，其中井字型通道配套道路改造、杨高北路项目已竣工；锦绣路延伸、高清路等12个项目已开工建设，其余2个项目正抓紧前期工作。
由此可以看出，参与世博会建设的基建与建材类公司将首先成为市场关注的焦点。
游客引来无限商机
据组织者预计，世博会期间参观人数将达到7000万人，使得上海世博会成为历史上观众最多的世博会。这将为上海及周边地区带来无限商机。
世博会本身最主要的收入是门票收入。目前门票价格定为200元，由于存在部分赠票的情况，以及给予团体、老人、学生等票价优惠，我们将平均票价定为150元。这样世博会门票收入估计为105亿元。考虑到餐饮、纪念品销售等相关收入，我们预计世博园本身带来的收入将达到150亿元。
其实，我们认为这是一个非常保守的预测，因为巨大的世博园游客根本无法在一天内完成参观，而且很多好的场馆需要排队进入，进入后如果进行体验活动则需要更长时间，因此游客每天可能体验的场馆至多不超过10个。也就是说如果游客要想完全体验的话，需要连续3-4天时间，而每次进场都需要门票，因此将会有很多游客回头或者购买多日票或套票，再加上7000万的参观人数应该是一个比较保守的数字，这样仅仅门票收入估计就将会大大超过105亿元的基本估计。
相对于世博会园区的直接收入，其衍生收入更大。我们可以将世博会看成一个会展，根据各国会展中心或类似组织的资料来源，会展业的乘数效应在1：5到1：9之间。由此我们可以推算出世博会园区带来的收入约为900-1500亿元。
根据对国内和国际旅游者的人均消费支出构成分析，排在前四位的分别是交通费、住宿费、餐饮费和购物费，这四项费用占总支出的80%以上。如果我们简单认为参观旅游者在世博园区的消费量仅占20％的话，那么整个世博期间，仅仅是以观光世博会为目的的游客的总支出就为3600－6000亿元，远远超过了前期投资。同时，也说明零售、旅游和交通运输行业在会展期间，甚至会展之后应成为我们重点关注的对象。
基建 房地产和商业长期受益
我们认为，会前关注的行业主要有建筑建材、房地产以及高科技行业。其中，建筑建材和房地产行业显而易见，而高科技行业也应该是关注的重点。场馆的建设强调用户体验，用户体验的好坏直接影响因素就是对高科技产品和高科技材料与技术的应用，这将会对中标公司的业绩和品牌提升产生重要影响。
会中，除了关注房地产和高科技外，最值得关注的是旅游酒店、商业零售和交通物流，而建筑行业由于处于会展期间的影响将可能在上海及其周边地区出现部分停滞，进而也会影响到建材行业。
会后，除了前面提到的会前、会中值得关注的行业外，还应该关注上海市未来会展业以及创意产业的发展。由于世博会将会提升上海市及其周边地区的整体形象与经济发展水平，因此会后几乎所有行业都将会得到提升。其中，最值得关注的就是会展园区的二次开发，将会大大增加房地产和商业零售等行业的投资机会。
另外一个值得关注的问题是，关注世博并不仅仅是关注上海本地的行业及公司受到的影响，其实，很多非上海本地企业也将会从中受益，这取决于不同行业的特点。比如，地产、商业、建筑等行业受益的主要是上海本地企业，而旅游、航空、高科技、消费品、建材等行业的受益将可能波及到非上海地区。以旅游为例，到上海看世博的游客也有可能再到黄山等地看看，航空更是如此，除了东方航空、上海航空，上海世博会的召开，包括中国国航、南方航空，甚至海外的航空公司都将会受益，只是程度不同而已。
总体上看，几乎所有的行业在会后将继续分享“世博效应”。因此，虽然世博会带来的直接影响是显而易见的，但世博会引发的潜在影响更加深远，更需要深入挖掘。如果说奥运概念随着奥运会的结束而基本告一段落，而世博会，包括随后的迪斯尼乐园，则将是贯穿上海经济发展的重要脉络，它们相互承接，将成为未来5-10年的主题投资机会。我们认为，相关的基建、房地产和商业行业将是一条长期主线，而高科技、交通、旅游和会展将具有脉冲式的投资机会，并且不排除有些公司就此将进入新的发展阶段，进入世界级公司行列。
重点关注公司
百联股份（600631）：公司下属门店大多位于上海黄金商圈，在上海地区具有垄断地位，市场份额超过20%。网点、规模和品牌优势是上海其他商业企业所无法比拟的。我们预计2007-2010年公司净利润复合增长率为16.07%。
目前公司处于一个快速扩张阶段，随着新开门店逐步进入成长期，2009-2010年公司业绩将会得到逐步的释放。我们给予公司目标价位为10元，相当于2008年、2009年和2010年28倍、23倍和18倍市盈率。
公司股价表现的催化剂一是世博会，公司的网点、规模和品牌优势使其有望成为世博会最大的受益者之一；二是集团对公司的资产注入预期。
豫园商城（600655）：公司是拥有多家老字号的多元化经营公司。黄金饰品是公司的核心业务，占公司营业收入的三分之二。同时公司积极开拓医药、餐饮、百货等其他业务。投资收益对公司业绩的影响较大。我们预计2008-2010年公司净利润复合增长率为23.06%。
作为我国最大的黄金销售企业，特别是通过世博会的契机，公司黄金饰品业务有望继续保持高速增长。公司的连锁餐饮业务也将平稳发展。我们给予公司目标价位为16元，相当于2008年、2009年和2010年22倍、17倍和15倍市盈率。
亚通股份（600692）：公司主要经营上海至崇明的水上旅客和车辆运输，市场占有率达到80%左右。近年来，公司加大水上交通基础设施的投资和建设力度，改善服务设施，发展潜力巨大。公司积极参与于崇明现代化生态岛建设，重点参与崇明生态旅游和崇明三岛房地产项目开发，这使得公司也将受益于迪士尼落户上海。公司控股80%的亚通和谐投资公司中标崇明新城24号地块，该地块总用地面积为144.33亩，目前该项目即将进入实质性的房屋建造阶段。崇明现代化生态岛建设给公司的发展带来巨大的想象空间。
我们认为，世博会对促进上海市公共基础设施及旅游生态产业整体水平的提高具有长远和持久的影响力。世博会之后，上海崇明旅游交通生态行业必然将上升到崭新的高水平。
我们预测2008-2010年，公司每股收益分别为0.07、0.09和0.21元，2010年归属母公司的净利润在2009年增长26%的基础上同比增长246%，长期发展潜力可观。按照2010年30倍PE估值，公司合理股票价格为9.30元，给予公司“谨慎推荐”评级。
东方明珠（600832）：东方明珠拥有东方明珠电视塔、上海国际会议中心、世博演义中心和东方绿洲等上海市标志性的景区和旅游服务设施,我们预计2010年东方明珠电视塔游客人数将由目前的360万人次/年提高到480万人次/年，并通过浦江游览船队(1380座)将东方明珠塔、世博演义中心和渔人码头等景点连结成上海市最黄金的旅游线路,东方明珠将是世博会的最大受益者之一。
2010年世博会观光游客人数将超过7000万人次，上海旅游收入同比增幅40%；东方明珠塔观光人数从2010年开始将维持480-500万人次/年水平；
从估值来看，通过DCF模型计算得到公司合理价值为9.80元。
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