| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年02月06日 10:14 |
作者： |
朱琰 |
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□中信证券 朱琰
贷款规模超预期增长是银行业2008年4季度及2009年1季度最重要的积极变量。部分银行的业绩增长将超预期，看好具备估值优势的深发展、浦发、华夏和民生银行。
信贷驱动行业收入增长
2008年11、12月份贷款增长显著，新增贷款分别达到4769亿和7718亿。据悉，09年1月份前两周行业新增贷款约达到1.2万亿，其中中长期贷款（基建类贷款）占比依然较高。
我们认为，贷款增长较快的原因大致有以下三点：首先，一季度历来是贷款发放较为集中的时期，越早发放的贷款，银行可以获得更多的利息收入；其次，国家4万亿投资里有一部分是存量的工程，各行对于这些存量工程进行了集中放贷；再次，息差下行造成的利润缩窄需要通过贷款规模的扩大进行弥补。
由于央行在2008年下半年5次降息，并且各银行已陆续颁布对符合条件的房贷进行7折优惠，各银行面临息差大幅缩小的挑战，上市银行09年上半年收入增长甚至可能会出现负增长。不过，信贷加速或能改变收入下降预期。
我们预计09年新增贷款将在上半年完成70%左右，信贷的快速增长能弥补息差下降带来的收入下降；而新增贷款如果投放在中长期贷款等有国家信用保障的基础建设投资上，将在资产质量较有保证的基础上有效改善各银行息差水平。目前，金融机构存贷比从125%左右的最高位降至目前65%左右，贷款增加有资金保障。而从贷款期限结构来看，中长期贷款逐年提高，从1994年间的20%升至目前51%的高位。由于中长期贷款利率显著高于短期贷款利率，因此此种结构变化能有效提高银行息差。
此外，由于贷款规模超预期增长，不良贷款率的增长得以稀释，新增贷款在09年难以迅速转化为不良。同时，信贷增长加快增加社会总需求，促进经济增长，将保障企业经营能力进而缓解银行不良生成压力，改善银行资产质量恶化预期。而各行在08年底均加大拨备计提力度也对09年行业的贷款质量和业绩平滑做了较好的铺垫。
业绩增长或超预期
我们认为，部分银行的业绩增长将超预期，这主要源于规模增长潜力大和信用成本压力小。资本充足率高、存贷比低的银行规模扩张潜力大；而08年大幅提高拨备后，09年信用成本压力也有所缓解。
2009年1季度银行业最大的积极因素就是信贷增长持续加快，全年新增贷款的40%以上可能会在1季度投放完毕；按全年5万亿的贷款增量目标来看，仅1季度即可新增贷款2万亿以上。我们预计1季度大银行及城商行同比有0-2%以内的正增长，股份制银行有7-25%的负增长。由于部分银行在08年4季度加大提备力度，部分银行1季度净利润会出现较大环比正增长。
我们运用09年预计总资产/当前总市值和09年预计拨备前利润/当前总市值这两个比率来反映当前各银行股的估值差异，比例越高，则当前估值相对便宜。银行整体比率为0.19，股份制银行为0.22，其中深发展、浦发、华夏和民生的该比率均为0.25左右，反映出这四家银行目前的市值水平相对于09年预计的拨备前利润较低，具有相对估值上的优势。
深发展：公司09年拨备前利润/总市值为0.25，相对其他银行较高，说明公司目前对应的市值相对较低。公司08年核销掉94亿不良贷款，不良贷款率降为0.67%，拨备覆盖率至105%，信贷成本降低。剩余贷款大部分是在2005年之后发放的，目前形成新的不良贷款的比率预计较低。预计一季度公司的不良率将持平，未来不良率即便有所上升，也将会显著低于行业平均水平（2%）。
南京银行：公司贷款增长迅速，息差下降幅度低于同业，09年业绩可能超预期。公司有较大的贷款增长潜力，作为基数较低的城商行，新增贷款对当期利润有显著正贡献，我们推测公司09年1季度净利润有10%左右的正增长，09年资产质量压力会有所缓解。
民生银行：公司估值较低，具有一定的投资价值。08年末公司将拨备覆盖率从120%提升至150%后，拨备需增长20%左右，使信贷成本压力得以提前释放，09年公司的信贷成本压力相比其他银行较小。
华夏银行：在顺利完成增资后，公司资本瓶颈得以消除，资产增长较有保障。公司05年以来不断化解历史包袱，不良率从3%降至08年中期的2%。在资产质量持续好转和公司资本得以充足的前提下，公司在新一轮的经济发展中将有较好表现。
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