本报记者 范媛

    苹果的股票价值是目前全球投资界都在关注的问题。
    去年9月21日，苹果公司开始在美国销售iPhone5的当天，苹果的股票达到了每股705．07美元的历史高点,此后便一路跌进400美元区间，市值大幅缩水。
    苹果股价的大幅下挫引发了投资界的辩论。以美国著名基金经理DavidEinhorn为代表的做多者认为现在的苹果便宜得令人难以置信，做空者则认为做多者忽略了苹果未来会面临的挑战。本报记者日前采访了美股专家、厦门昇迈投资管理有限公司副总经理胡睿。
    中国经济时报：关于苹果公司的分析报告有很多，多空双方也是势均力敌，你怎么看这些分歧？
    胡睿：苹果的问题比较复杂，容易盲人摸象，这样的话题很容易过于主观，甚至情绪化。在讨论苹果时有两个问题常常被混淆：苹果能否继续杰出以及现在价格的苹果是不是好的投资。我认为两者有关联也有区别：杰出的公司如果价格太高未必是好的投资，普通的公司如果价格低也许是好的投资。
    苹果在过去的10年里创造了革命性的产品，彻底改变了我们的生活。这里“能否继续杰出”是指苹果能否在未来继续创造出革命性的产品。从投资的角度讲，也就是未来的增长性如何。从苹果拥有大量人才，雄厚的资金等支持其研发上看,有理由相信苹果的创新会继续下去,但没有了Jobs的苹果，真的能够继续往日的辉煌吗？这个问题没有答案。
    中国经济时报：你认为关于苹果的讨论,核心问题应该是什么？
    胡睿：我认为443美元的苹果是不是好的投资应该是分析的核心。要估计苹果的价值，首先要谈苹果究竟是怎样的公司。公司的类型决定其盈利模式，不同的盈利模式有不同的特点，不同的特点决定其未来盈利状况及市场的看法。
    从苹果的财务数据中可以看出iphone和ipad占总利润的85％,iphone是其最大的利润来源,所以至少现在的苹果是硬件公司，但也有观点认为苹果是软件公司。
    中国经济时报：硬件公司还是软件公司对于苹果的估值有什么影响吗？
    胡睿：为什么要强调苹果是软件公司？因为软件公司的盈利更有粘性，也更有可预期性及重复性。硬件公司的盈利模式有一些致命的硬伤。首先，盈利不具粘性及周期性，如果用户每两年而不是每一年升级一次产品，苹果的盈利要减少一半。其次，也是更重要的，历史上几乎没有任何一家电子消费产品硬件生产厂商可以阻止其单位产品利润下滑，这也是市场现在给苹果低估值的最重要原因。
    中国经济时报：苹果的估值应该如何计算,可能影响苹果利润下滑的因素有哪些？
    胡睿：苹果估值的关键有两个部分，账上现金及未来现金流。账上现金近期是焦点，但需要提醒的是苹果有大量现金在海外，回流美国要交税,不过可以采取曲线的方法，在美国发低息债券，借到的钱拿来分红。
    未来现金流有两个核心变量，一是增长,二是单品利润。苹果未来的产品可能更轻更薄，成本更低；大批量采购成本更低；现金充足，通常与供货商签订长期合约，并提前付款，采购成本更低。但是，如果没有营运商补贴，造价更高售价却低，导致利润率低，高利润将不可维持。
    中国经济时报：在影响利润的因素中,哪些是最核心的？
    胡睿：竞争，以硬件为核心的苹果必须不断创新，不断地制造下一个消费者梦寐以求的产品，否则就有可能被竞争对手淹没。抛开创新不谈，现在的生死之战在于iphone能不能抵挡汹涌而来的竞争。中国经济时报：你认为现在价格的苹果究竟可不可以投资？
    胡睿：这在于苹果能否维持iphone利润空间，能维持多久？如果可以维持3年至5年，那么当前的股价下可以投资。