目前港股估值低并且有明显折价，如果投资者在投资A 股的同时布局香港股市，等到人民币完成国际化，投资者的整体回报将会比单单投资A 股更佳。

　　近期，几乎所有人都在谈论港股的暴涨。4 月8 日，恒生指数上涨3.8%。第二天恒生指数在开盘几分钟内便上攻6.4%，收盘时涨幅回落至2.7%，这也同时刷新了恒生指数2008 年1 月以来的新高。大量“港A 股”公司的涨幅一周内超过40%。

　　港股成交量飙升。香港股市当日总成交量达到2650 亿港元，而相比之下，2014 年的平均日成交量只有690 亿港元。

　　沪港通额度也宣布告急。沪港通自去年11 月推出以来，成交量一直不高。直到此前一周，沪港通额度上午便被哄抢一空，着实让人震惊。人们开始惊呼，百万雄狮过香江！

　　利好释放 

　　港股的崛起顺应了那句话：水往低处流。

　　反映两地市场折溢价水平的AH 溢价指数，成份股包含了在沪港两地同时上市的企业。该指数去年11 月时，反映出沪市股价还低于港股。但在经历了去年末A 股的上涨之后，3 月底该指数已经达到135 点，表示这些公司A 股的股价相比于港股，普遍高出35%。

　　随着近期香港股市的暴涨，这一溢价如今已缩小到了25%。但也显示出，两地市场之间仍有相当的空间。

　　4 月13 日，港股通额度消化的速度较慢，已大不如前一周，但也并不妨碍国企股指数强于中国香港本地股票，显示出目前出海的资金，还只停留在买中资股的阶段。有业内人士表示，资金外溢至香港本地股的行情，要说走完还嫌太早。唯一例外的香港本地股是港交所，过去8 个交易日涨56%。

　　除了两地市场估值的差距，港股崛起更重要的原因恐怕还是政策推动力度空前。继3 月27 日证监会表示放行5万亿元公募资金投资港股，3 月30 日保监会又出台利好政策——放行10 万亿元险资可投资于香港创业板。

　　保监会政策具体内容包括三点：一、拓展保险资产管理机构受托投资范围，将险资投资境外的市场，由中国香港市场扩展至45 个国家或地区；二、扩大境外债券投资范围，将可投债券等固收品种由BBB 级以上评级，调降为BBB-级以上评级品种；三、增加香港创业板股票投资。

　　30 日话音刚落，随后在3 月31 日，港股成交量便创出7年来的新高。有人将此行情戏称为“解放军南下”。

　　一些机构对这一系列政策解读为国家对资本开放的态度和方向，鼓励资金全球配置，分散风险，以及保险资金对港股多数股票估值优势的认可。但也有人认为背后颇有深意，这或许是政府想要传达某种讯息，比如香港未来在国家全球化大战略中将承担非常重要的一环。若真如此，便让人浮想联翩了。

　　港A 股：港股A 股化 

　　内地市场资金蜂拥至港股，也让港股市场的主力——外资措手不及。海外机构投资者此前看淡中国市场，认为有泡沫的呼声不小。但即使如此，4 月13 日招商银行还是在国人的支持下上涨了19%。市场参与者的变化，让港股呈现出与过去不同的特征。

　　在这种热度之下，著名指数供应商MSCI 表示，随着沪港通愈加畅通，或许中国股市占全球市场的权重可以再大些，而业绩基准的扩大，可能会使现在不敢多买中国市场的外资想法改变。

　　有人说，“正规军”还没来，香港就彻底沸腾了。相比较沪深1.5 万亿元的日成交量，港股2500 亿港元无法相提并论。但相比于以往港股600 亿港元左右的成交，便知道此次意义深远。

　　在这些圈内人士看来，最关键的是，“此次还只是一批比较热情且可能不明真相的群众而已，正规大部队仍在集结中”。这是对港股中长线仍看好的重要原因。

　　另一个重点是，过去由外资主导定价权的市场，这次似乎变了。百万雄师过香江后，一大批“港A 股”成为主要目标。很多符合“港A股”特征的中小盘个股，最近几天的走势十分粗暴，上涨动能十足。就在4月8日当天，港股涨幅超过50%的2家，涨幅40%~50%的10家，涨幅30%~40%的17家，涨幅20%~30%的45家，涨幅10%~20%的245家。

　　独立研究平台格隆汇更是公开呐喊称，“港A 股政策红利刚开始”，“是港A 股的系统性机会与行情，不是港股的系统性机会与行情”。格隆汇称，这波行情的本质，是庙堂层面战略疏导资本流动、构造资金闭环、托底香港、全球输出人民币、争夺资本定价权、构建一带一路、亚投行等有中国特色的国际金融体系大战略的关键一环。

　　“港股A 股化不是类似创业板那样的单纯投机与博弈，而是港币人民币化、人民币国际化的自然延生与必然结果。这个时候继续抱着价值这唯一一条主线去看待、寻找港股机会，既会南辕北辙，也未免too simple（太简单），too na?ve（太幼稚）。在激动人心、色彩斑斓且极具弹性的中国因素加入调色板后，港股简单的‘分红率’、‘股息率’这些所谓的价值因素就显得过于苍白单调和死气沉沉了。”

　　格隆汇称，所以未来香港必须适应更有A 股色彩的估值逻辑与弹性——是该外资来交点学费的时候了！

　　无论如何，这样的观点现在看起来不无道理。港股牛市短期内或许有反复，但中长期仍有盼头。

　　注意：人民币国际化 

　　海外洋溢着中国股市泡沫的论调，但内地的氛围却截然相反。上投摩根基金经理王邦祺对港股市场经验丰富，他认为，就长期来看，经济成长不见得是股市上涨的关键，降利率恐怕才是真正的引擎。货币政策为股市托底的现象，目前正在A 股重现，这与历史上其他海外市场当时的情况极其相似。

　　王邦祺更是认为：“A 股的多头行情还有驱动力。现在的问题是，为何我们主张港股投资不可偏废，关键在于人民币国际化。”

　　他举例说，看美国的经验，1965 年到1999 年，巴菲特对美国股市做过观察，前面17 年，美国GNP（国内生产总值）上升373%。在这17 年间，道琼指数从874 点升到875点，只涨一点!

　　后面的17 年不一样，美国GNP 只上升177%，但是美联储利率从1982 年的15%，降到1995 年的3%，影响所及，道琼指数升超过10 倍。

　　再看日本市场的经验，1985 年时，是日本经济成长维持在8%以上的最后一年。到了1986 年，突然因为转型，降至3%~4%的水平，股市的反应类似美国的状况，1985 年        初是6000 点，1989 年末38000 点，在这4 年中，日本也经历利率大幅下降的过程。

　　最刺激的是中国台湾地区市场，1985 年是台湾经济维持双位数成长的最后一年，到1986 年，经济成长率从14%降到8%以下，利率也大幅下调。出现的结果是：1985 年台湾加权指数600 点，1989 年就到了12000 点。

　　而回到港股问题。王邦祺认为，如果人民币要国际化，境内外利率要一样，境内外股价要一样，否则就像井水与河水，高处的必定往低处流。现在人民币的不可自由兑换，对可以投资境外市场的投资人可能是难得的机会。

　　“我们认为，A 股的创业板估值略高，虽然标的也较多，成长主题也明确，但是香港也有一些A 股市场没有、却同样受惠于中国经济成长的优质标的，就像AH 溢价指数所显示的，港股估值低并且有明显折价，现在同时布局香港，等到人民币完成国际化，投资人的整体回报应该会比单单投资A 股更佳。”王邦祺表示。

　　投资方向

　　如果对港股中长线机会认可，那么布局港股可以关注几类投资方向。

　　一是A/H高折价股，这是最为大众的思路；二是香港独有的国内优秀上市公司，比如腾讯、中广核电力；三是大集团小公司的国企改革股；四是通过A/H股之间的差异进行轮动。

　　当然，既然基金被允许投资于港股通，直接投资于基金也是较好选择。除了指数类基金外，中小盘港股基金也可关注。投资者还能通过这类产品进行套利，玩法多种多样。

　　但也要注意，港股不同于A 股，往往波动较大，且没有涨跌幅限制，投资于个股的风险往往较高。汇率风险也是需要考虑的因素。另外，如果通过香港券商直接投资港股，比A 股高得多的交易成本不容忽视。

　　策略篇 文/张翼轸        

　　看着溢价炒AH股

　　买港股，不妨从同时在A 股和港股上市的AH 股开始，不仅因为内地投资者更熟悉这类股票，更因为AH 股比较数据可以为投资提供额外的决策辅助。

　　4 月8 日上涨5.79%，4 月9 日上涨2.63% ，4 月10 日上涨1.74%，恒生国企指数短短3 个交易日暴涨10.46%的崛起，让许多投资者重新意识到了港股作为一个资产类别的价值所在。

　　AH 轮动策略

　　今时今日，伴随沪港通机制的推出，普通投资者如今也可以合法地投资港股，这无疑是一大福音。但是港股运作机制与A 股不尽相同，数百只可供选择的港股究竟买哪些？这不是一个可以轻易做决定的问题。

　　买港股，不妨从同时在A 股和港股上市的AH 股开始，不仅因为内地投资者更熟悉这类股票，更因为AH 股比较数据可以为投资提供额外的决策辅助。

　　截至2015 年4 月10 日，目前共有88 只股票同时在A 股和H 股上市，而在这88 只个股中，考虑了人民币与港币汇率之后，目前仅万科、宁沪高速和海螺水泥3 只个股的A 股价格比H 股便宜，其中万科A 股折让最大，也不过6.5%；与此同时，80 多只A 股溢价的股票中，山东墨龙A 股的溢价高达161.07%。

　　AH 股比价数据有什么用呢？最简单的就是在A 股和H 股之间进行价值投资。什么是价值投资？不同的流派有不同的看法。比如巴菲特侧重成长股的路数与其老师格雷厄姆喜欢挑选“烟蒂股”就有所不同，但毫无疑问，挑选具有相对价值的个股，是这两位大师的共同之处。

　　对于一家上市公司，在没有表决权差别的前提上，理当同股同权同价。然而对于那么多AH 股，仅仅因为上市地不同，就出现溢价，这显然不是理性的定价行为——对于一个价值投资者，在选择AH 股时，理当始终选择价格更低的那个——A 股价格更低则持有A 股，H 股价格更低则选择H 股。

　　当然，对于上述简单的策略，有些投资者会心生疑惑，毕竟A 股市场出现非理性上涨，大幅跑赢H 股，在这样的环境下持有H 股岂不是白白断送大涨的机会么？从表面上来看，的确是如此。但考虑到A 股大涨之余，也常常出现暴跌，所以一味持有A 股未必是好选择。

　　精明指数

　　在AH 股进行价值投资问题上，必须感谢香港的恒生指数公司，其于2013 年7 月发布了一个名为“恒生AH 股精明指数”的策略指数，专门用来描绘这一策略的效果。

　　恒生AH 股精明指数的投资策略很简单：每个月，恒生AH 股精明指数都会做一次调仓，对于那些同时有A 股和H 股上市的公司，会根据两者汇率折算后孰高孰低来做选择，如果A 股价格是H 股的1.03 倍以上，就持有便宜的H 股；如果A 股是H 股的0.97 倍以下，就持有便宜的A 股——之所以采取0.97 倍到1.03 倍的缓冲带，以及每个月调仓一次，应该是为了减少换仓频率，减少手续费支出。

　　那么这个策略效果如何呢？从恒生指数公司公布的结果来看，那是相当不错的。

　　恒生指数公司有AH 股A 股指数和AH 股H 股指数这两个指数，分别跟踪同时在A 股和H 股上市的那些公司的A 股和H 股股价表现，以2006 年1 月3 日作为基点即1000 点。2015 年4 月10 日，AH 股A 指数报收2728.76，年化回报率为11.44%；同日，AH 股H指数报收2618.1 点，年化回报率为10.94%——没想到吧，A 股蓝筹股竟然在这近10 年里表现还比H 股好。

　　那么如果我们采用AH 股价值投资，始终持有价格低的那个，结果会如何呢？2015 年4 月10 日恒生AH 股精明指数报收5933.83，年化回报率高达21.17%！

　　没想到吧，仅仅是那么简单的一个AH 股中挑便宜的买这个策略，就可以将收益率翻倍。可见价值投资是个好东西，在AH 股之间进行价值投资更是个好东西。