进入4月以来，港股成为继A股之后的又一“热岛”。从月初的25000点附近跨升到4月13日的28000点之上，只用了6个交易日。

    3月27日，《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》（以下简称《指引》）发布，公募基金投资港股得以松绑。在此制度红利预期下，各路资金迅速涌入港股，刺激港股飆升至2008年5月以来的最高水平。

    近日，港股急升后进入小休阶段，这丝毫不影响基金经理们对后市的看好。内地相关新基金及现有QDII基金，正忙于调配布局。在这些基金经理眼中，AH股估值差异使港股存在诸多投资机会，未来，同时可配置A股和港股的基金亦将增多。

    南方基金国际业务部副总监黄亮认为，过去主要聚焦在A股市场的公募基金将会把香港市场列为基金产品的标配。未来公募新发的产品，会把港股列入默认的市场。

    投资机遇

    仅19天，内地首只主动管理的沪港通基金初发规模轻松过百亿。带着110亿元募资，景顺长城沪港深精选的基金经理谢天翎穿梭在A股和H股之间，为建仓忙得不可开交。

    经济观察报从可靠信源获悉，为跟踪基准，该基金中性配置为45%A股+45%港股+10%现金。而根据当前情况，建仓期间，A股的配置比例将比港股略高，并适时调整两地配置。

    基金经理招扬也将成为第一批经沪港通投资港股的公募人士。他所管理的博时沪港深优质企业基金将在4月21日首发。除了A股，这只基金投资港股的仓位最高可达40%。《指引》发布后，公募将可以通过原有机制QDII或者沪港通机制投资港股。易方达亚太精选基金经理张坤最近则正在进行技术上的研究，希望通过沪港通渠道，以省出部分QDII额度。张坤管理的这只QDII基金近期申购火爆，在4月13日因外汇额度限制暂停申购。如果得以使用沪港通的额度，基金管理规模的增加，将不再受制于外汇额度。

    黄亮认为，港股面临很大的投资机遇。这背后源自于港股市场的重新定位。在过去具有强烈离岸市场色彩的香港市场，将在中国资本市场占有很重要的位置。

    与A股相比，目前众多H股大幅折价。博时基金研究发现，AH股对标公司86家，其中84家A股较H股有溢价，平均溢价率102.27%。沪港深互联互通后，价差有望缩窄，同时投资A股和H股的基金可通过套利策略获取相关收益。

    招扬分析，新政后会有大量内地的新基金可投资港股，也会有相当一部分原有A股基金依照程序扩大投资范围到港股，为港股市场带来巨大的增量资金。同时可投资A股和港股的基金可以利用两地市场在投资者结构、交易规则等方面的差异，通过事件套利、估值套利等策略获取绝对收益。在非两地上市公司中，也存在一些同一行业中业务相近、规模可比、而两地估值差异较大的公司。在投资A股的同时可借道港股通投资港股，使价差交易策略成为可能。

    以公募为代表的中国投资者正在寻求通过A股和H股市场的股价差异获利。谢天翎认为，AH股中折价率较高、流动性较好、存在价值低估、市值较大的股票，有望在资金推动下享受估值修复带来的超额收益。谢天翎将AH相对估值的变化（以上证综指以及恒生国企指数的市盈率为标准）作为其管理产品中A股和港股配置比例的参考依据。“未来半年，套利的机会还比较大。”招扬表示，随着内地资金不断入港，两地对同一家公司的估值体系会不断趋同。以前可能需要两三年的估值修复，现在需要的时间会更短，更短的时间内会有更快的涨幅。

    香港市场将迎来重估的机会。张坤表示，过去港股企业需要在利润和收入规模上升才有可能得到海外市场的认可，获得重估。随着内地资金涌入香港，以及A股有望被纳入MSCI新兴市场指数，海外资金对中国企业的关注度将提升。以业绩和报表进行估值的海外资金将会有所改变。中小企业不需要获得很大收入规模，也有可能获得重估。

    在估值修复的预期下，张坤更多关注那些中小市值但不在主流机构投资范围之内的优秀企业。不过他也提到，最近港股股价上涨迅猛，没有足够的研究和调研，很可能栽跟头。

    同样把中小市值公司列为投资重点的黄亮表示，香港一些小市值公司鱼龙混杂，希望通过主动选股，把问题公司剔除掉。黄亮所管理的南方中国中小盘股票指数证券投资基金（LOF）前不久转型为南方香港优选股票型证券投资基金。

    变化与博弈

    香港市场重估的背后涉及到估值体系的变化与博弈。

    香港是全球资金配置中国的市场。长期以来，港股缺乏稳定的本地投资者群体，以海外机构投资者为主，因此港股的估值是以海外投资者为主的定价体系。如今，随着内地资金南下，海外机构投资者的比例将随之下降，估值体系或汇入A股色彩。“这个变化中间会有很多交锋。”招扬表示。

    汇丰证券最新报告显示，通过QDII、沪港通及深港通三大渠道南下投资港股的公募基金规模，估计达到5000亿元人民币。按过去QDII额度批出的进度测算，今年年底将新增QDII额度2000亿元人民币，而其中60%或1200亿元人民币投资香港市场。沪港通机制下的港股通总额度将由现在2500亿元人民币，扩大至3500亿元人民币，而年底时估计使用2300亿元人民币。而即将推出的深港通估计初期总额度为2000亿元人民币，估计使用1500亿元人民币。“未来欧美资金和国内资金会有博弈的过程。”黄亮表示。目前港股市场仍然是以欧美资金为主。以对冲基金和养老基金为主的欧美资金占了半壁江山。港股的突然火爆让一些保守的欧美机构一时没反应过来。“他们一直在问我香港发生了什么。整体上他们对中国的仓位没有增加。但是这些资金很快会反应过来。”

    黄亮认为，未来港股投资者结构和生态环境会变化，香港市场在某些方面会被内地同化。招扬认为，随着两地投资者结构的趋同，未来两地对于同一家公司的估值体系也会趋同。“我们试图去理解双方怎么去理解。”一位基金经理希望借此把握住香港估值体系变化中的投资机会。

    招扬认为，从政策的发展趋势看，沪港深三地市场的互联互通是不可阻挡的大趋势。随着沪港通开通及未来的深港通，一个规模庞大的互联互通的大中华区股市将会逐渐形成。