在全球主要的交易所忙于在并购潮中分享利益之时，香港交易及结算所有限公司（港交所），这个交易所并购潮中的后来者，一出手就接近了成功。
　　2012年6月15日，港交所与伦敦金属交易所（London Metal Exchange, LME）共同宣布，港交所与LME100％控股股东LME Holdings Limited（LMEH）签订了框架协议，推荐由港交所间接全资拥有的附属HKEx Investment公司以现金收购LMEH全部已发行普通股本。收购完成后，港交所将全资持有LME。
　　按收购事项的条款，港交所收购价位为每股LMEH普通股约107.60英镑（折合约1292.55港元），按照1290万股LMEH的普通股（LMEH已发行普通股本的100％）计算，收购总价为13.88亿英镑（折合约166.73亿港元）。
　　整个收购战历时半年有余，经过多轮价格拼杀和资格淘汰，港交所最终从15名候选竞购者中脱颖而出，最后一刻击败了最早有意收购LME的美国洲际交易所（Intercontinental Exchange Inc. NYSE:ICE），过程可谓跌宕起伏。
　　港交所之所以能胜出，端赖于其"发展而不整合"的策略，港交所没有商品交易的背景，更让LME的诸多会员相信，收购完成后，港交所比其他交易所更有理由发展现有LME业务，而不是改变其业务模式，损害会员的根本利益。
　　此外，更能吸引LME董事会的，是港交所背后的"中国故事"。中国作为世界第二大经济体，其高速增长对金属等大宗商品的巨大需求前景，对LME最具憧憬。
　　LME发言人Chris Evans表示，港交所脱颖而出的原因是，它给了LME将业务拓展至中国的机会。中国是金属的主要消费国，因此，对于国际金属市场和LME而言，中国都非常重要。他还表示，港交所所处的地理位置及其在交易所经营方面的专长，能够确保这宗并购最后获得成功。
　　由于交易所在金融领域的特殊性，以及其转让含有的主权意识和民族情结，全球交易所大型并购近年成功的案例并不多，港交所收购LME，亦遭到英国媒体的质疑，这成为这桩交易最大的变数。不过，香港作为英国曾经的殖民地，双方彼此熟悉，且英国开放的金融环境，将有助交易的最后获批。
　　此桩收购完成仅仅是开始，缺乏大宗商品运营经验是港交所的软肋，而其描述的"中国故事"，更有赖于中国经济的持续增长、内地金融的开放程度，同时与内地几大期货交易所敏感的竞争关系，也是需要港交所小心处理的问题。
　　超过180倍的收购市盈率，引起争议颇多，如何让本次收购实现物有所值，还需要其行政总裁李小加带领港交所实现其描绘的中国业务蓝图。这一过程并不容易。
　　
    艰难的竞争
    由于诸多会员的利益通过交易实现，而交易费用又是LME的利润来源，因此LME的交易收费一直很低，从而保证了会员的利益，但这也限制了LME的利润积累和发展。
　　收购LME的拉锯战中，最初并未有港交所的身影，而是其最后的竞争对手ICE。
　　2011年4月，由于LME所使用的清算系统跟不上业务的发展需要，LME提出建立独立的清算所，这引起了ICE的注意。
　　总部位于美国亚特兰大的ICE于2000年5月成立，是一家以强大的网上交易平台为基础的新兴交易所。经过十多年的多次收购兼并，已经发展为和芝加哥商品交易所（下称CME）并列的美国两大期货交易所之一。
　　在了解LME欲建立清算系统后，ICE就跟LME管理层接触，希望能收购LME，以ICE现有的强大清算系统做支持，LME无需自建清算所，可以和ICE设在伦敦的清算所直接对接。当时，ICE的出价约在9亿英镑至10亿英镑左右。
　　ICE的收购意图，引起了LME的重视，这家有着135年历史的英国老牌交易所，一直为其进一步发展受限所困扰。
　　而LME的出售，起初并未引起尚无大宗商品交易运营经验的港交所重视，这是港交所当时未敢认真去想的事情。
　　其时，港交所已经在谋求自己发展商品交易业务。
　　按照港交所原先的计划，希望在金属商品和农产品业务中二选其一作为突破口。经过其在内地密集的调研发现，中国的有色金属企业很早就走出国门，参与到国际市场，而且中国现在已经是有色金属商品的一个巨大消费国，因而决定从金属商品入手，开展金属大宗商品期货业务。
　　同时，港交所一直积极地与内地的大型矿业公司接触，寻求发展商品业务的方法和支持。港交所已经接触了100多家潜在的金属交易商，并和内地的三家商品交易所及中国金融期货交易所保持沟通。
　　然而，大宗商品期货交易的业务在全球几大交易所的格局早已形成，由于交易的聚合效应，港交所再从零开始谈何容易，港交所亦深知其艰难程度。
　　2011年10月，在南非召开的世界交易所联盟会议上，李小加对LME的出售有了深入的了解。会后他直飞伦敦，会晤LME总裁马丁·阿伯特。了解此事的人士称，马丁听闻港交所要参与竞购，十分吃惊，称知道港交所很有实力，但没有觉得港交所会对收购LME有兴趣。
　　实际上，港交所当时仍未做好充足的技术准备和心理准备，港交所内地业务发展部主管杨秋梅说，对于我们而言，最理想的是LME能够推迟一年半载出售，这样我们可以准备更充分。但机会来临时不我待，所以我们积极应战并最终获得成功。
　　与其同时递交的，还有其他14家交易所，纽交所、CME、ICE等诸多强手悉数在列。据英国一位投行人士表示，15家交易所当时与LME签署了保密协议。
　　真正的竞购开始了。
    
    最后的胜利
    最后的竞购局面确定，只剩港交所和ICE进行最后的对决。当时，无论从大宗商品业务的经营经验，或是跟LME主要股东的关系，港交所都不占优势，港交所胜出的几率并不大。
　　包括ICE在内，其他交易所未来对LME的发展方向均受到股东们的怀疑。而港交所认为，其没有大宗商品业务，不需要整合LME并对其做出改变，而LME现有的业务模式没有过度金融化，与实体经济发展贴近，符合港交所依托中国实体经济发展大宗商品交易的目的5月30日，港交所和ICE分别向LME董事会陈述收购计划和未来的发展战略。ICE主打清算所这张王牌，这是LME所急需的。
　　6月13日LME就将召开董事会，并决定LME的最终归属。此前两天，局面不甚乐观的港交所方面作出了最后一搏的决定，港交所董事会主席周松岗、总裁李小加一行三人再次奔赴伦敦，为收购做最后也是最关键的努力。
　　6月11日至12日，李小加和周松岗等在伦敦密集跟LME的12家股东人员见面，详细谈了港交所的承诺和发展思路。这期间，摩根大通和高盛两家最大股东被成功说服，也为最后的胜出奠定了基础。
　　在最后一刻，港交所的努力收到了成效，在LME的13名董事会成员中，最后绝大多数都赞成卖给港交所。
　　港交所的胜出，主要在其承诺保持LME现有的业务模式，并在2015年1月前不提高交易费用，这符合LME现有会员的根本利益。
　　LME是目前世界上少数几家由会员控制的交易所之一，核心会员就是它的股东。摩根大通、高盛、瑞士银行等既是其主要的会员，又是其股东。正因如此，它135年来一直采取的"限制溢利"的经营模式保证了会员利益。
　　一位接近上海期货交易所的人士说，LME不时地举办各类期货知识培训，帮助证监会培养期货业务方面的人才，LME从未放弃与中国监管层沟通，希望能够尽快进入中国市场。
　　港交所提出，如果能够收购LME，将运用港交所在区内的资源、基础设施及网络，协助LME拓展在亚洲及中国市场的业务及运营，提供重大兼长远的增长平台。
　　港交所还描绘出了一幅拓展使用人民币交易业务的蓝图。这对LME是一个不小的吸引，此前市场就曾传出LME有计划开展使用人民币交易的业务。
　　
    高溢价高风险
    过高的收购价格让市场选择规避短期风险，摩根大通、美林、花旗等投行纷纷下调港交所盈利预测和目标价位。理由不外乎交易昂贵、发新股摊薄盈利、股息分派下降等。
　　自港交所宣布竞购LME以来，其股价跟随香港大市跌落近30％。6月15日晚间公告后，港交所在随后一个交易日大跌4.5％，而其竞争对手ICE则反升5％。
　　过高的收购价格让市场选择规避短期风险，摩根大通、美林、花旗等投行纷纷下调港交所盈利预测和目标价位。理由不外乎交易昂贵、发新股摊薄盈利、股息分派下降等。
　　其中，国开行提供的长期贷款，在利率上更具备竞争优势。港交所的一位人士透露，港交所选择多家银行，是防范欧债危机及国际市场动荡，导致有的银行届时可能提供不了贷款而做的特别安排。德意志银行、汇丰和瑞银，也将成为港交所再融资的承销商。
　　不过国开行的身影，还是引起海外尤其是英国媒体质疑，认为港交所的收购有中国政府的意图，LME不应卖给港交所。
　　李小加表示，港交所是在英国的判例法系与国际化的金融体系下发展的，独立运作，决策不会受内地影响，相信对港交所的独立情况，再也没有谁比英国更了解了。
　　实际上，目前FSA市场部门主管韦奕礼，此前就曾担任过香港证券及期货事务监察委员会主席，对港交所的运营较为熟悉，因此，FSA对港交所的判断将不会受到媒体的影响。
　　
    中国背景的另一面
    港交所发展的诸多业务，与上海期货交易所、中国金融期货交易所等形成了竞争关系，香港和上海在金融业务上的彼此竞争，往往是中央决策的敏感议题，港交所在政策取得方面有多大的把握仍是最大的变数港交所描绘的"中国故事"，虽然依托于中国经济大发展及人民币国际化的背景，但仍然存在不小的挑战。
　　如何将LME的业务本地化，推出适合亚洲时区的新产品和服务，通过人民币嫁接LME和亚洲市场（主要是中国）的需求，成为港交所必须妥善解决的问题。
　　目前中国的企业在LME交易有三条途径：一是中国外汇管理局和国资委正式批准了31家可以在海外进行交易的企业，它们中有部分可以跟LME的会员签署协议，进场交易，这类公司基本属于国有大型企业；二是一些在海外有公司的企业，可以通过境外的交易商参与LME的交易；三是通过非监管的期货代理，中国内地的企业通过跟海外的公司签订贸易合同，以贸易公司在海外的头寸参与交易，但这条路径并不符合法律法规。
　　港交所若能在内地取得政策上的突破，将极大便利国内的金属交易商，但这也意味着将对上海期货交易所带来巨大的挑战。
　　接近上期所的人士说，国内的期货交易所已经在测算外汇管制和仓储系统开放后对自己的冲击力有多大。
　　金鹏期货总经理喻猛国说，LME进入中国肯定会对上期所的业务带来挤压，但目前上期所部分品种的影响力在上升，可以借助中国实体经济的需求建设更加公平开放的平台，依赖政策保护只会让自己的业务越做越小。
　　有接近证监会的人士透露，港交所收购LME后，正在通过一些国有的矿业公司如江西铜业、五矿集团等交易商，说服相关部委放开LME向中国内地仓库交割金属，允许更多的中国企业去LME交易。
　　由此可见，港交所的诸多规划，要看人民币国际化在港发展的情况，以及中国内地对LME开放市场的态度。
　　更为重要的，是中国经济不出大问题，持续增长的局面能够长期保持，但这点在海内外都有人士担忧。
　　此外，港交所发展的诸多业务，与上海期货交易所、中国金融期货交易所等形成了竞争关系，香港和上海在金融业务上的彼此竞争，往往是中央决策的敏感议题，港交所在政策取得方面有多大的把握仍是最大的变数。