| 来源： |
当代金融家 |
发布时间： |
2011年03月16日 17:00 |
作者： |
李婧 |
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文/李婧
中国主要通过跨境贸易人民币结算试点和发展香港人民币离岸业务来推进人民币国际化进程。随着跨境贸易中人民币结算使用量的扩大以及随之而来的非居民持有量的迅速增加，非居民以人民币投资内地金融市场的需求迅速扩大，这就要求国内金融市场达到一定的发展水平并向非居民开放。但是，在内地资本管制未完全放开，相关金融服务缺失或有限的情况下，为非居民持有人民币提供投资渠道和风险对冲机制则需要借助香港发展人民币离岸业务来完成。
让香港的人民币存量动起来，是保证人民币持续发挥贸易支付功能、扩展国际货币职能范围的重要途径。在香港人民币资金存量不断扩大的情况，适时推出人民币计价股票，不仅为境外人民币的持有者和需求者提供了投融资渠道，也丰富了香港的人民币金融产品，吸引更多的国际投资者汇聚香港，有利于加强香港的国际金融中心地位。而且，让人民币资金在香港循环起来，也会一定程度上减少短期资本回流内地的压力，对境内的金融稳定是有意义的。
虽然香港是境外人民币的集散地，但是香港发行人民币计价股票的推出仍然受到来自市场、技术和制度层面的约束。
目前，香港的人民币资金供给主要是来自跨境贸易人民币结算和国际访客在香港的人民币消费（以内地游客为主）。截至2010年底，香港人民币存款达到2800亿元，这是历史上的新高。但是，这对于发行人民币计价的股票来说还是“囊中羞涩”，不利于发挥股票市场的规模经济效应。假如未来香港跨境贸易人民币结算发展迅速，而且结算业务仍然是以进口结算为主（这是在岸人民币存款向离岸人民币转移的重要渠道），按照目前的速度，人民币供给会迅速增加，而且内地游客到香港旅游的人民币消费也会迅速增加，届时可能会克服流动性约束。但是，当期人民币流动性的不足是人民币计价股票市场发展的“瓶颈”。
股市具有价格发现功能，参与者的多样性对股票估值和股市交易行为有重要意义。目前，香港人民币的存款者主要是香港居民、内地居民和与内地有紧密贸易往来的驻港企业。投资者的多样性不足将会影响股票的估值、定价及未来的交易行为，也不利于股市的稳定。
香港人民币离岸市场的发展是中国渐进放松资本管制计划的一部分，是过渡措施，是内地金融稳定的“防火墙”。当前离岸市场发展确实可以减少国际短期资本对内地金融市场的冲击，同时也可能带来一定风险，因此中国对离岸市场发展仍采取谨慎态度。比如，香港人民币结汇参与银行是在额度的限制下可将其人民币流动资金投入在岸银行间债券市场；点心债券筹集所得资金流回内地都要通过内地有关部门的监管批准，目前资金回流内地可以通过两个渠道：向大陆子公司的股东贷款；向大陆子公司的股权资本注资。因此，跨境人民币资金很可能仍会受到配额机制或个案审批程序的限制。人民币计价股票的发行也将可能在上述规定下进行，人民币跨境流动的管制将会限制内地的参加者投资该市场，限制人民币股市资金返回内地。有媒体发表评论文章称，监管机构允许人民币股市资金返回内地是人民币计价股票发行的关键，香港证券交易所希望内地监管机构为该市场的推行出台“快车道”。
鱼在水里，水很活泼。人民币计价股票的推出将会丰富香港的金融市场，加强香港的国际金融中心地位，这对推进人民币成长为国际贸易结算和金融交易货币有积极意义。中国希望在风险可控的情况下继续推行人民币国际化，考虑金融稳定，中国将会审慎开放资本账户，加快国内金融市场改革和金融体系建设，为人民币国际化创造条件。
（作者为首都经济贸易大学经济学院教授、中国社科院世界经济与政治研究所国际研究中心特约研究员）
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