金荣财富管理首席基金经理 中国北方金银业策略顾问 史理生
有很多投资者存有利率和股市有反向关系，金融海啸后全球利率向下，孕育了环球股市大反弹。翻看金融历史，事实又是否如此简单。
其实，答案早在1973年出版的《股市理论及实证》一书内，当中两位作者均来自殿堂级芝加哥大学经济学院，他们分析了过去一百年美股表现后，结论是货币供应改变而非利率升降，才是影响股市升降的真正原因。由放松货币供应到股市上升，其时差可以从0到21个月不等，平均是8.8个月。反之，由收紧货币供应到股市下跌，其时差由0到11个月，平均6个月。
1929年9月华尔街发生危机后，联储局要到1932年3月才开始放宽银根，令道指到1932年才回升，即使1929年9月至1932年利率不断下降。到1936年7月，联储局又再抽紧银根，到1937年3月股市又回落。联储局到1937年3月股市又回落。联储局到1937年12月再放宽银行，美股要到1938年5月才止跌回升。
日股大熊市另有原因
2001年9月日本政府推出量化宽松政策，但为何日股并没有止跌回升？另一位作家David Durand 在Growth Stocks and the Petersburg Paradox一书中认为 : 股价除了受货币政策影响外，更受P/E及纯利增长影响。在高P/E及企业纯利增长倒退期，即使增加货币供应亦不能改变股市方向，上述便可解释2001年日本推出量化宽松政策却未能为日股止跌的理由，以及2007年9月联储局虽然立即放宽银根，股市亦只升多两个月便掉头大幅回落的原因，理由是2007年10月股市P/E太高及企业盈利进入回落期，令宽松货币政策失去效用。
高息低息也会有资产泡沫
事实上，在高利率但伴随高通胀时期，一样会出现资产泡沫。美国上世纪70年代后期，便出现过贵价金属的投机热潮；低利率如伴随低通胀或通缩的话，资产泡沫是无从诞生的，例如1930年代的美国及2001年后的日本。总的来说，扣除通胀后如出现低利率甚至是负利率，再配合企业盈利处于上升期，股市才可爆发强大的升浪；如以房地产市场说明，扣除通胀后低的按揭利率或负按揭利率，再配合人均收入急速增长，楼市泡沫便会一发不可收拾，这个情况，1980年代的日本及1990年至1997年的香港便是经典的例子。
读者或许关心，今时今日全球哪个地方将会出现世纪资产泡沫，我认为非中国莫属，高收入加上高消费增长，通胀复燃之势难以避免，内地的房地产泡沫的确使人忧心忡忡。至于香港，楼市已成为市民、政客及政府最受关注的问题，到了现在又有谁人敢说没有泡沫成分？
现在无论中港政府都陆续推出调控楼市的措施，令炒楼的难度增加，投资者在此时此刻应将目光转移至较国际化的市场如黄金等具抗通胀及有避险功能的资产。
上周五美股大幅调整，料拖累恒指本周低开，回补上升裂口区21,747至21,547。本周策略∶趁回调吸纳。
