行业近况：
　　2010年3月平安下调个险万能险结算利率12.5个基点至4.25%，其他各主要寿险公司万能险结算利率保持不变。
　　3月，银行间市场保险资金债券持有量净增加461亿元，净增量较2月的334亿元和1月的-14亿元明显回升。3月末之前，在巨大的银行资金需求压力下，债券收益率水平创下今年以来的低点，二级市场10年期国债收益率水平最低降至3.37%。3月末以来，在基本面支持和供求关系变化的共同驱动下，债券收益率开始震荡上行，而3年期央票的重启则进一步确立了这一趋势。目前10年期国债收益率水平已回到3.5%以上。
　　3月以来，A股市场依然维持震荡格局，3月全月上证指数上涨1.9个百分点，4月前9个交易日涨幅为1.8%。
　　评论：
　　平安继续下调万能险结算利率，侧面反映今年保险资金投资存在一定压力。3月平安继续下调个险万能险结算利率，回到去年11月上调前4.25%的水平。这一方面反映出公司一季度保费收入基本达到预期，同时也从侧面显示今年保险资金投资压力较大，在固定收益类投资难以提供丰厚利差，股市投资收益前景并不明朗的情况下，公司不愿意以过高的资金成本为代价换取业务规模的大幅提升。
　　保险资金债券投资明显欠配，投资渠道不足仍是主要问题。一季度银行间市场保险资金债券持有量净增加780亿元，与同期3000亿以上的保费收入净增量相比，债券投资仍处在明显欠配的状态。考虑全年保险行业将有1.5万亿以上的新增和再投资资金需要配置，保险公司对实质性拓宽信用债、房地产等投资渠道的需求非常迫切。
　　基本面支持与供求关系变化将驱动二季度债券收益率上行。供给面看，二季度之后债券季节性供给不足的因素将会消失，债券发行量将回归到正常水平；需求面看，银行贷款增速放缓尽管短期内将增加银行资金的债券需求，但动态来看市场流动性状况将逐渐收紧，需求压力未来将有所减弱。而近期3年期央票的重启则会进一步减缓和分流银行配置中长期债券的压力。同时，寿险保费收入规模也将出现季节性回落。因此，债券市场极度失衡的供求关系将在二季度明显改善，中长期债券收益率可望恢复震荡上行的趋势。
　　协议存款议价能力增强，将一定程度上弥补债券投资配置不足的问题。由于监管机构近期加强了对商业银行贷存比的要求，目前各商业银行吸纳大额定期协议存款的需求较为迫切，保险公司协议存款议价能力有所增强。目前5年期浮动利率协议存款利率基本能够达到4-4.5%之间的水平，固定利率存款利率还可能更高。该利率水平能够为保险公司提供一定的利差空间（尽管并不丰厚），可以在一定程度上分流和缓解债券投资的压力。
　　2009年股市投资“余粮”尚能起到稳定器作用，但全年收益水平非常依赖后市表现。从目前已公布年报的保险公司的情况来看，去年股市的良好表现使各公司尚有一定规模的浮盈积累，同时，今年一、二季度较高的基金投资分红收益也将成为公司取得稳定业绩的基础，短期看股权投资尚不存在显著压力。但现有的积累远不足以保证保险公司今年取得较好的股权投资业绩，全年收益水平将非常依赖后市表现。
　　建议：
　　目前，中国人寿A股和H股股价隐含的一年新业务价值倍数分别为23.0倍和28.6倍，内含价值倍数为2.4倍和2.7倍；中国平安A股和H股股价隐含的一年新业务价值倍数分别为14.4倍和18.3倍，内含价值倍数为2.0倍和2.3倍；中国太保A股和H股股价隐含的一年新业务价值倍数分别为19.2倍和21.9倍，内含价值倍数为2.0倍和2.2倍。我们维持对中国太保A股和H股“推荐”的投资评级；维持对中国平安A股和H股“推荐”的投资评级；维持对中国人寿A股和H股“审慎推荐”的投资评级。