| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年04月18日 09:57 |
作者： |
杨宇东 |
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“危中有机”一直是我不屑的一句废话，我们经常会发现，在危机肆虐的时候，分析者们总是喜欢用“危中有机”这个词来辩证法一下，一来可以提振一下民众的信心，二来也为自己的悲观预测留下一个对冲的可能性，这就好像那些喜欢用“假如”做前缀的预测家，一篇文章里加上大量的前提，再得出两个相反的预测，一段时间以后，总能去炫耀自己说对了一个方向。
但是，最近的一个故事，却实实在在让我体会到了什么叫“危中有机”。
我因为工作的原因，接触了一家在港上市的浙江民企，作为内地电动车电池行业的老大，这家地处山区的公司在股市中并没有什么知名度，但当我看到它的股价之后，突然发现它的估值具有极大的吸引力：股价1.5港元，市净率1.1倍，市盈率5.76倍，同时具备良好的成长性，2005年到2008年，销售收入增长了5倍，利润增长了3倍多，市值/现金比例为2.54，何况公司还属于现在内地股市被炒得火爆的“新能源”概念！符合这些条件的A股，当下恐怕是一个都找不到。更令人吃惊的是，这些指标都是公司股价近半年来翻番之后的结果，可想而知，当半年前股价最低跌至0.7港元时，这些指标是如何的更加诱人！或许正因为如此，半年来公司股价翻番，远远超过同期恒指的涨幅。
当我把这个发现说给一个朋友听的时候，他莞尔一笑：“港股中，这样的股票并非凤毛麟角，我推荐一个更好的。”他说的也是一家在港上市的内地民营企业，主营浴室取暖设备，在消费者中有着很高的知名度，现在的股价仍然只有0.5港元出头，0.7倍的市净率，3倍的市盈率，市值/现金比例只有1.18，2003年到2007年年均派息0.04元，按现在的股价计算，年回报率达7.8%。他问我：“怎么样？这个估值跟你那家公司半年前的水平差不多吧！”
我相信，如果仔细搜索一下，类似的股票可能还有几个，当然，这些诱人指标的出现，主要还是应该感谢这场金融风暴，要知道，仅仅在两年前，上面那家做取暖设备的公司的股价也曾到过3.55港元，估值显然没有什么吸引力。因此，如果是做证券投资，在危机肆虐的过程中，“危中有机”这个词还是值得经常提醒一下自己的。
另一个有意思的问题是，在香港股市，这样的案例总是比较容易发现，这是什么原因呢？
在我看来，因为信息不对称，或者说内地上市公司信息不够充分，是一个显而易见的折价因素；另一方面，境外投资者对内地企业公司治理水平的担忧则是长期存在的又一个折价因素，像中航油、创维、中信泰富这样的公司丑闻隔几年引爆一下，确实难让境外投资者长期安心持有。
但还有一个非常值得研究的角度，就是香港股市与众不同的一个特点：新兴市场，并且完全开放，市场具备足够的宽度和深度。这个开放型的市场，资金大量来自欧美，而史无前例的金融海啸所引发的去杠杆化浪潮，又使得海外机构不计成本抛售港股，不仅使得港股跌过头（跌幅远远超过金融危机发源地的股指），也直接导致市场出现了超级廉价的股票，混杂在其中的不被大机构关注的小市值民营公司又被打了更大的折扣。我的那位朋友则将港股形容为“非洲的绿洲”，随着雨季的来去而极盛极衰，套利的空间也因此大过“四季平稳的温带”。
所以，拜金融危机和开放的新兴市场两大要素合力所赐，在风暴眼中我们总能寻找到诱人的股价，沿着这条轨迹去投资，每个周期总有超额利润可以获取。即便在恒指反弹了50%以后，0.7倍市净率、3倍市盈率、现金分红年回报率7.8%的机会依然摆在投资者面前。
当然，投资的风险依然存在，比如上文所述的内地上市公司可能存在的治理风险，但一场金融风暴过后，我们发现公司治理的风险无处不在，即便是超级跨国公司，即便是著名国际投行。既然如此，哈哈！买一股伯克希尔哈撒韦公司的股票（巴菲特似乎总能回避掉有着治理丑闻的公司），再买上一些符合上面两只股票估值水平的小市值中国民企股票，或许是个不错的组合。
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