| 来源： |
招商证券香港 |
发布时间： |
2009年03月02日 17:22 |
作者： |
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2008年末以来中国航空业发生了几件大事：中国东方航空和中国南方航空的董事长变动；中国东方航空和中国南方航空宣布对大股东定向增发A股和H股；上海航空也宣布对一名国有股东定向增发。我们认为，上述企业人事变动和融资背后实际是受政府的行政行为推动。这些行政行为影响了中国航空业的竞争秩序，对国有航空公司中的优秀企业中国国航和其他民营航空公司有所不利。
以行政调令导致高级管理人员“跳槽”是一种重要的行政干预2008年12月，中国南方航空董事长刘绍勇被中国政府任命为中国东方航空集团总经理，进而成为中国东方航空董事长。这实际上是以行政调令推动刘绍勇“跳槽”。近几年中国南方航空在刘绍勇及其他管理人员的管理下业绩不断改善。因此，刘绍勇的“跳槽”对于中国南方航空的投资者而言可能是一种损失。
不考虑投资收益的大股东注资是另一种重要的行政干预2008年12月，在国务院国资委推动下，中国东方航空和中国南方航空宣布对大股东定向增发A股和H股；2009年2月，上海航空也宣布对一名国有股东定向增发。历史业绩表明中国东方航空、中国南方航空和上海航空均未具备持续盈利能力，因此上述增资并未考虑投资收益，而是主要考虑了非经济因素。
高度国有化和行业特性导致航空业市场化程度低中国航空业的高度国有化导致政府对该行业影响程度高。行业退出壁垒高和行业重组壁垒高也导致该行业受政府行为影响大，市场化程度很低。
行政干预的结果是弱者不弱，强者难以壮大三大国有航空公司中最差的航空公司中国东方航空，在政府的上述措施下避免了破产或被重组。
而三大国有航空公司中最优秀的航空公司中国国航，则面临新的竞争格局。在市场空隙中生存的民营航空，则面临与三大国有航空公司更激烈的竞争。
(具体内容请见附件)
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