| 来源： |
中信证券 |
发布时间： |
2009年02月07日 15:25 |
作者： |
马晓立 |
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中信证券马晓立 021—68818858
12月运营数据分析：国际航线业务量持续下滑。12月，行业客座率72．2％，同比下降2．0pt．；旅客运输量同比增长8．2％，但国际航线旅客量同比大降22．7％，降幅持续扩大。机场旅客吞吐量同比增长4．6％，与11月增速持平；货邮吞吐量同比下降13．6％，主要是因为国际航线业务量的快步下滑所致。
08年运营数据回顾：先扬后仰，需求大幅回落。08年，行业客座率74．2％，同比下降2．2pt；旅客运输量同比增长8．2％，近年来首次个位数增长，其中，国际航线旅客量同比大幅下降10．9％。机场旅客吞吐量、货邮吞吐量同比仅分别增长3．2％，4．1％。08年，预测主要航空公司将录得巨额亏损，上海机场、深圳机场业绩将大幅下滑。
行业动态分析。(1)东航集团获得的国家资本金注入由30亿元扩大至70亿元；(2)深圳机场室内广告合同解约；(3)财政部发布通知，2008至2010年，免收航空公司燃油附加费营业税；(4)国家发改委、中国民航局发出通知，从09手1月15日起，免收国内航线燃油附加费。(5)12月19日国内航油价格下调2400元／吨，09年1月1日再降300元／吨至5450元／吨。
行业未来展望。维持我们前期09’F行业供需基本平衡的观点，09年行业总体客座率和票价水平难以大幅提高，预计09年航空公司主业盈利仍不容乐观，同时面临巨额汇兑收益消失的风险。机场受航空公司业绩恶化拖累，其收费价格刚性有所弱化；加之经济下行导致广告、商业租赁等非航业务收入承受巨大压力，预计09年机场盈利将受到影响。09年11月份受春节因素剌激，预期业务量和平均票价同比、环比均将出现反弹。
风险提示：宏观经济硬着陆；非理性价格战；业务量增长低于预期；国际油价持续上涨等。
行业投资策略。机场现金流充裕，毛利率稳定，且最坏时刻已经过去，维持机场业“强于大市”评级，但短期缺乏利好催化剂刺激。航空公司受一系列政策性利好及航油降价、春节等刺激，短期或有一些交易性机会；但从基本面看，09年行业需求和盈利仍不乐观，A股估值明显过高，并且是A、H股价差最大的板块之一，当前高估值难以支撑，维持航空运输行业“中性”评级，目前行业仍不具备长期投资价值。
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