| 来源： |
国元证券 |
发布时间： |
2010年09月21日 07:51 |
作者： |
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国元证券（香港）
碧生源(926.HK)IPO申购建议：谨慎申购
碧生源主要从事开发、生产、销售及推广功能保健茶以及其它保健品业务。有关调查数据显示，碧生源为中国功能保健茶市场最大的供货商，按零售额计，2008和2009年碧生源占中国功能保健茶市场的份额为11.2%及18.8%。受益于城乡居民收入水平的持续提高及健康意识的增强， 2007-2009年，碧生源的销售收入及净利润的复合增长率分别达到了99.1%和123.9%，表现出了极好的成长性。
保健品的毛利率普遍较高，碧生源的产品亦不例外。于过往业绩记录期间，随着碧生源品牌知名度的提升，碧生源的毛利率由2007年的70.7%逐步提升至2009年的89.4%，2010年上半年更进一步提升至89.7%。然而，也应看到，保健品行业的竞争较高激烈，需要持续的高营销投入。碧生源在2007年、2008年、2009年以及2010年上半年的广告开支分别为4900万港元、1.18亿港元、1.97亿港元和1.17亿港元，占到公司营业额的30.1%、33.0%、30.4%及31.8%。此外，国内的保健品企业良莠不齐，由于行业内不时出现关于保健品产品质量或虚假功能宣传的负面报道，社会大众对整个行业的印象较差。碧生源过往也曾有多次广告宣传违规记录。
根据碧生源的招股书预测，公司2010年的纯利将不少于8,030万元人民币（约9,180万港元），如果不计Ａ系列优先股公允值增加亏损之纯利，则不少于1.712亿元人民币（约1.985亿港元）。碧生源IPO的股份发售价介于2.38至3.12港元，在不考虑超额配售权获行使的情况下，发售价相对于公司2010年预测每股基本收益（根据核心盈利计算）的市盈率介于20和26倍之间。与同类公司的估值相比，碧生源的定价尚属合理，但考虑到国内保健品行业相对混乱的发展现状及保健品行业高营销投入的特点，我们仍给予其“谨慎申购”的投资建议。
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