| 来源： |
香港文汇报 |
发布时间： |
2009年04月14日 10:40 |
作者： |
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中银国际
维达国际(3331)2008年净利润同比增长121%至1.66亿港币，超出了我们和市场的预期。鉴于原材料价格下降及个人卫生用品需求强劲，我们将2009和10年盈利预测分别上调10.7%和13.4%。基于13.5倍09年预测市盈率，我们将目标价由3.65港币上调至4.00港币，重申买入评级。
受惠09年木浆价格回落
我们认为09年的盈利增长主要将受到毛利率和产能上升的推动。木浆价格由已经从08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木浆需求和价格至今仍没有明显的回升迹象。由于木浆价格已经触及2004年低点，我们预计不会继续暴跌。相反，我们预计2009年木浆价格将在低位徘徊，并且在2010年反弹。我们保守假设2009年木浆价格同比下降15%，说明我们的预测较当前市场价格高出15%。
虽然公司没有降低零售价格的计划，我们认为公司将向主要经销渠道推出更多促销活动并且向经销商提供更大的折扣来提振销售。所以我们预计2009年均价同比下降5%。综合上述因素，我们预计2009年毛利率将由2008年的21.2%上升至25.7%。
另一方面，我们认为产能扩张将成为公司的又一增长点。截至08年末公司的产能为30万吨，高于07年末的24万吨。我们预计未来三年公司产能将扩大12万吨，到2011年末总年产能将达到42万吨。
鉴于纸巾产品是必需消费品，我们认为我国的经济下滑不会影响到公司的产品需求。原材料价格走低可能有助于利润率的大幅改善。所以我们预计2009年盈利将强劲增长。但是我们认为该股股价仍将较恒安大幅折让。基于恒安20倍公允市盈率折让32.5%的水平，我们给予维达13.5倍的公允市盈率。基于13.5倍09年预测市盈率，我们将目标价由3.65港币上调至4.00港币，对维达国际维持买入评级。 (香港文汇报)
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