重庆钢铁 (1053.HK)

　　现价：1.21港元

　　潜在上升空间：-17%

　　目标价：1.03港元↓

　　三季度持续大幅亏损。第三季度公司净利润为-5.2 亿元，同比盈转亏，EPS为-0.30 元，1-9 月实现营业收入142.7 亿元，同比下降26.4%，净利润为-11.7亿元，EPS 为-0.675 元，钢价大幅下跌，财务费用上升是同期利润由盈转亏的主要原因。

　　钢价同比大幅下跌，财务费用上升。三季度公司亏损的主要原因：1)三季度钢材市场持续低迷，钢价出现大幅下跌，原材料价格下降幅度不足以抵减售价的降幅，我们预计三季度公司主要产品价格均较中期业绩披露情况下降5%；2)财务方面，公司因环保搬迁而造成负债规模扩大，导致利息支付及票据贴现利息支出增加，1-9 月财务费用较上年同期增加人民币3.5 亿元，备考盈利预测中预计全年财务费用将接近14 亿元，同比增长近100%，将极大加重公司营业负担。

　　资产重组难以扭转困局，唯期待现金补贴。根据此前发布的公告显示，此次资产重组的部分为焦化，烧结，炼铁，炼钢及原料码头、铁路等配套公辅设施及标的资产所在的总面积为440 万平方米的土地，重组的资产中铁前工序并不能提升公司的盈利能力，产品部分中虽然由老区的2700 中板和型棒线产品增加为1780mm 薄板、2700mm 中板、4100mm 中厚板和型棒线产品四种，产能由之前的300 万吨增加到600 万吨，但其生产的板材产品主要用于机械，船舶，家电等行业，在目前板材需求整体过剩的情况下，销量和利润率不容乐观。现金补贴方面，由于此前重钢集团已经承诺将在重组方案通过股东大会、A 股类别股东会和H 股类别股东会审议之日起3 个月内，为公司争取到不少于15 亿元的政府现金补贴，否则将由重钢集团补足，补贴已经确认，应于13 年补贴至公司，将极大缓解目前公司的经营压力。

　　维持 “中性”的投资评级，维持目标价HK$1.06不变。四季度逐渐进入淡季，将持续处于亏损状态，现金补贴仍需等待，公司今年必将出现大幅亏损的情况，下调12/13 年EPS 从之前的-0.43/0.01 调整为-0.97/0.01，维持 “中性”的投资评级，略微下调公司目标价从HK$1.06 至HK$1.03。现目标价对应2012年PB 为0.6x。