证券分析：融创中国稳健之选

　　海通国际

　　中国于最近推出新一轮打压住宅楼市的政策，我们因而对融创中国(1918)的估值略作调整。该公司手头上有17个项目，其中3个位于北京，而当地市政府刚公布的限制购房措施较其他城市更严格。我们把融创的目标价下调至3.70元(现价2.13元)，相当于2011年预计市盈率4倍，或较我们最新经调整的估计资产净值大幅折让64%，估值仍非常具吸引力。

　　2010年的合约销售按年上升30%至人民币83亿元，主要动力来自平均售价改善，而预售总建筑面积仅微升3%至728,700平方米。在去年推售的大部分项目为已开发超过3-5年的大型住宅社区。我们在最近一次的实地考察中发现，此等项目最新阶段的设计和质量均显著改善。由于产质量素提升，加上社区已经成熟，因此每平方米的平均售价由2009年的人民币9,070元上升至2010年的人民币11,483元。

　　融创于2009年下半年及2010年的预售成绩理想，公司的盈利增长更显而易见。由于2010年收入的100%及2011年收入的68%已经锁定，我们估计融创于2010年的基础盈利将增加1倍，并于2011年再跃升50%。该股现时的股价相当于2010年市盈率3.7倍或2011年市盈率2.5倍，即使在波动的市况中属稳健之选。(摘录)