港股透视：国泰资产重组利长远发展

　　大福证券

　　全球经济复苏，国泰航空(0293)的客运组合随之改善，货运业务亦重回轨道，我们维持对该股的买入推介。我们认为，最近的资产重组亦有利公司的长远发展。我们把该股的目标价上调至18.80元，相当于市净率1.8倍或2010年度预计经常性企业价值对扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利的比率9倍。

　　国泰已订立协议，向其大股东太古(0019)出售于港机工程(0044)2,495万股股份或其余下的15%股权，代价为26.2亿元或每股105元。国泰于去年底出售其12.5%股权，代价为19亿元或每股91.83元。港机工程是国泰主要的飞机大修及维修服务供应商；国泰则为港机工程的最大客户，于2009年度占后者收入的47%。尽避终止股权的联系，惟两者于业务上的关系将维持不变。太古于港机工程的股权将增加至61%，并将根据全面收购建议额外支付68亿元收购其余股份。

　　售非经常性收益助减债务

　　港机工程股权的最新售价相当于2008及2009年度历史经常性市盈率分别13倍及23倍，以及市净率3倍。是次交易将为国泰带来18.29亿元的特殊收益。国泰于上个月向香港空运货站的其余股东出售该空运货站营运商的10%股权，录得出售所得款项6.48亿元及非经常性收益3.29亿元。两项交易的所得款项，将令国泰的净债务减少13%至229亿元，并将其净负债比率减少8个百分点至54%。国泰锐意扩展其航空业务，并预期于未来数年花费合共510亿元扩大机队规模，以及于香港国际机场兴建新货运站。

　　另一方面，国泰与策略性股东中国国航(0753)将组成货运合资公司。国泰将透过注入现金人民币16.7亿元收购国货航的25%股权及49%的盈利摊分权益。国泰现拥有25架货机，并同意以人民币19.2亿元的代价将其中4架转让予国货航，而后者现时则拥有7架货机。国泰将因转让飞机录得非经常性收益人民币3.32亿元。由于国货航将继续专注于上海及北京的商机，国泰因而实际上将其市场安盖范围由珠江三角洲扩展至长江三角洲，而国货航则可受惠于国泰所带来的管理专业知识。

　　将现高单位数复苏幅度

　　国泰2009年度的客运量微跌2%后，2010年首4个月的客运量按年上升3%，反映航空业持续复苏。由于头等及商务外游人数回升，以及经济客位的价格压力减退，我们预期国泰的乘客收益率于2009年度大幅下跌20%后，将出现高单位数的复苏幅度。货运量于2010年首4个月按年跃升23%，我们预期货运收益于2009年度按年下跌27%后将显著改善。本年度的客运及货运收入组合将为7:3，与过去5年的平均比例相若。

　　推荐阅读：港股将聚量反攻50日线 长线看好消费股