H股透视：长汽销情佳增长动力足

　　国浩资本

　　长城汽车(2333)5月份共售出了2.29万辆车，按年及按月分别增长124%及24%，远比中国整体乘用车按月下跌11%及按年上升25%的销量为佳。公司强劲的销量增长主要由SUV及轿车炫丽所带动。

　　根据报章报道，公司将于6月中推出炫丽1.3升的自动档车型，而政府最近公布补贴3,000元人民币予发动机不大于1.6升的小车，两者皆有助公司下半年的销情。

　　长城汽车订下2010年销售目标35.5万辆(按年增长70%)，本行认为此目标非常进取，基于：1)本行预期今年中国整体乘用车的销量增长仅15-20%；2)基于本年至今销量数字，本行相信SUV全年销量难以增长55%至13万辆。

　　首季销量呈现上升势头

　　然而，我们维持长城汽车今年的整体销量预测为31.5万辆，按年增长51%。各车型的销量预测如下：(轿车：140,000辆，按年增长82%；皮卡车：80,000辆，按年增长7%；SUV：95,000辆，按年增长86%)。考虑到轿车首季销量仅达到本行全年预测的16.1%，全年销量有机会低于本行预期，然而，SUV全年销量却有机会高于本行预期，因首季的销量呈现上升势头，由1月份的8,00辆增至3月份的10,100辆。SUV首季销量达到本行全年预测的28.1%。

　　本行估计公司2010年的收入将按年增长40%至174亿元人民币，基于销量按年增长51%至31.5万辆的假设，预期平均售价将进一步下跌，因低价轿车比例续升所致。本行假设公司的净利润率上升1%至7.5%，基于产能利用率上升至85%以上及毛利率在优化原材料的采购后得以提升。本行维持长城汽车2010年的盈利预测为13亿元人民币(每股盈利：1.19元人民币)，按年增长61%。

　　今年预测市盈率不足10倍

　　长城汽车现价相等于9.8倍2010年市盈率，两年每股盈利复合增长率达59%，考虑到股价由高位回调22%，估值吸引。重申买入评级，6个月目标价下调至16.3元，相等于12.0倍2010年市盈率。