工商银行(1398)的负债比率低，且拥有全球最大的客户基础，定必为其带来长远增长潜质，我们认为该股可作为投资于中国扩张中经济的选择。我们预期工商银行将可于未来数年维持20%以上的股本回报率，为2010年市帐率3.0倍的偏低估值及目标价7.40元提供支持。

　　工商银行2009年盈利上升16%至人民币1,286亿元，虽则纯利主要来自贷款及投资减值亏损减少58%，惟该行仍力保其世界上盈利最丰厚银行的地位。由于经营收入持平，未能追上经营开支的9%升幅，使成本对收入比率于年内攀升3.1个百分点至39%，该行的拨备前利润因而下跌5%。

　　费用收入续强劲增长

　　工行的贷款帐项虽增加26%，但受净息差收窄69个基点至2.26%所拖累，净利息收入下跌7%。我们预期净息差于2009年下半年见底并大致持平后，将于本年度温和回升。受投资银行、银行卡及财富管理服务等业务的强劲增长所带动，费用收入激增25%，抵消净利息收入下跌的影响。预期费用收入的强劲增长动力将于2010年持续。

　　由于工行于2009年底的减值贷款比率按季下降14个基点及按年下降75个基点至1.54%，而该行的拨备覆盖率则按季上升16个百分点及按年上升34个百分点至164%，故并无迹象显示其资产质素恶化。于2009年底，工行已向地方政府融资平台授出人民币7,200亿元的贷款，占其贷款总额的13%。发放予此行业贷款的不良贷款比率为0.03%，较行内的平均比率为低。

　　尽管工行为内地资本最充足的大型银行，但该行仍宣布进行资本重整的计划，寻求股东批准发行人民币250亿元的A股可换股债券，以及配售H股以将其已发行股份扩大最多20%，从而配合监管部门更趋严谨的要求。鉴于工行于2009年底的资本充足率为12.4%，高于中国银监会要求大型银行的资本充足率须达11.5%的规定，故有关集资活动不会于短期内进行。工行的资本重组计划应可让管理层在考虑集资活动时间方面更具灵活性。

　　高盛未售解禁股持长线

　　高盛持有的132亿股工行H股(占其持股量80%)的禁售期将于4月28日届满。该美资投资银行并未出售已于去年解禁的余下33亿股H股(占其股权20%)。由于高盛可望继续持有工行股份作为一项长远投资，故市场猜测其出售有关股份或属过虑。