中石化：潜在注资成催化剂

　　我们将中国石化(0386)2009年盈利预测下调1%以反映去年4季度成品油需求，因为华北地区出现大面积暴雪天气而有所下滑，而且考虑到资源税调高以及成品油价格低于预期，将2010-11年盈利预测下调4-7%，但当前股价对应估值依然便宜，所以我们对A股和H股均维持买入评级。

　　支撑评级的要点：1、估值不贵，尤其是H 股；2、海外上游资产注入为潜在的催化剂。

　　我们曾在2月23日出版的中国石油(0857)报告中指出，华北地区大面积遭遇暴雪侵袭，使得汽、柴油等成品油需求明显下滑。虽然华北并不是公司的主要市场，但销量的下滑仍对公司生成了负面影响。

　　我们还在2月23日出版的中国石油报告中提到，中央政府很可能对各类矿产资源的资源税进行改革。当前原油的资源税为每吨16-30元(各油田征收税率不一)，约合每桶0.3-0.6美元。改革后税率将按照实现油价的百分比开征，税率最有可能在3-5%(不同质量的原油开征税率不同)。现在我们在预测中考虑到了这一因素，假设新税率将在今年4月开始执行。

　　成品油上调预期落空

　　我们原先假设中央政府将在今年1月初将汽柴油价格每吨上调300元，但这一预期并未兑现。虽然2月油价有所回落，但我们预期公司2010年1季度的炼油业务利润率仍处在较低水平。现在我们认为中央政府将在今年4月将汽柴油价格上调对应幅度。

　　09年盈利预测下调1%

　　我们将2009年盈利预测下调1%，主要是为反映营销业务盈利在09年4季度受暴雪影响而环比下降。同时我们将2010-11年盈利预测下调4-7%以反映资源税上调的预期以及今年迄今炼油业务利润的低迷。

　　尽管预测有所下调，中国石化H股8.3倍的2010年市盈率估值依然偏低。维持H股的买入评级，根据分部加总法，我们将目标价由8.41港元下调至8.09港元。至于A股，3个月平均A-H溢价从09年11月底后已经由100%扩大至119%，参考这一溢价，我们将A股目标价由14.72元上调至15.51元并维持A股的买入评级。中银国际