重钢：受惠钢价偏稳

　　重庆钢铁(1053)根据中国公认会计准则计算的09年第三季收入及纯利分别同比下跌41%及99%至人民币27亿元及人民币370万元。

　　虽然该公司的毛利率同比上升1.8个百分点至12.0%，但由于其上一季度存货及减值拨备所生成的部分递延税项资产录得拨回，而有关拨回计入09年第三季的所得税开支，导致该公司的纯利率减少6.1个百分点至0.1%。如撇除该单次项目，重庆钢铁的纯利同比减少85%，而其纯利率则为1.8%。

　　事实上，虽然造船钢板的需求疲弱导致重庆钢铁09年第三季的收入按季度减少3%，但该公司的毛利率却较前一季上升2.5个百分点至12%。该公司的毛利及经营利润分别较前一季增加23%及2.3倍，如撇除单次递延税项资产拨回，该公司的09年第三季纯利则按季度急增3.1倍至人民币4,700万元。

　　第四季业绩应可见改善

　　虽然钢板业务占重庆钢铁的产量逾40%及其业绩表现大致取决于造船业的复苏情况，然而该公司型材、线材及钢坯的产量分别占25%、13%及10%，加上09年第四季的钢铁价格偏稳(中国钢铁工业协会的钢铁价格指数自09年第三季起已累积上升3%)，故该公司09年第四季业绩应可见改善。

　　中国船舶工业行业协会的资料显示，09年首10个月新船订单为1,910万载重吨，同比减少63%。金融海啸爆发令造船业严重受挫，业内的新订单均被取消或延迟。然而，波罗的海指数自今年初起已累积弹升3倍，可见业内的最坏情况已过。10月份中国市场占全球新订单及未完成订单分别67%及38%，所占比率为全球最高；而重庆钢铁是中国专营造船钢板的生产商，故该公司无疑将可受惠。

　　重庆钢铁当前股值相对便宜。我们将该股的目标价调整至3.52元，相当于2010年预计市净率0.9倍或市盈率12.9倍。香港文汇报