华创：估值不贵挑战28元

　　2009年第3季度，华润创业(0291)核心业务营业额按年增长8%至185亿元。核心盈利按年增长22%至6.39亿元。2009年前9个月核心业务盈利按年增长15%至16.0亿元。

　　盈利主要来自于饮品业务，该部分营业额按年增长13%至70亿元，啤酒与瓶装水销量分别按年增长12%与29%。然而，净利按年飙升54%至4.62亿元，净利润率从2008年第3季度的4.8%上升至2009年三季度的6.6%，出于生产成本下降及产品组合改善。尽管饮品业务营业额只占总营业额的38%，却贡献了72%的盈利(2008年第3季度为57%)。

　　新购超市重组助改善盈利

　　2009年第3季度，零售业务的经营依然疲软，部分营业额按年只增长6%至94亿元，而净利按年下跌49%至6,300万元。超市的同店销售按年下降2%，令市场失望。零售业务净利润率从2008年第3季度的1.4%下降至0.5%。

　　展望将来，本行认为2010年饮品业务的销售量增速与利润率都将继续向上趋势，因为消费者信心逐渐增强，公司产能不断扩张，并且产品组合持续改善。2009年上半年，按销量计，华润创业是中国最大的啤酒厂商，市场份额达20.4%。超市业务的利润率预计将在未来几个季度反弹，因为消费价格指数将上升，而新收购超市的重组也将改善盈利。

　　本行将2009年至2011年每股可持续盈利预测分别上调至0.80元，0.99元与1.21元。华润创业现价相当于32倍2009年市盈率，26倍2010年市盈率，本行认为估值并不昂贵，因为其基本面正在不断改善，在中国啤酒行业与超市行业都居领导地位，股份流动性高，并且未来可能发生并购。基于分部总和估值法，本行认为华润创业的公允价值等于其2010年末每股净资产价值，为28.40元(昨收24.9元)。本行将华润创业评级从持有上调为买入，新目标价为28.40元，相等于29倍2010年市盈率。(国浩资本)