马钢：受惠钢价上升

　　马鞍山钢铁(00323)按中国公认会计准则编制的2009年第三季业绩，显示出最坏时刻应已过去。在内地加强对基建项目投资的基础下，马钢于09年下半年扭亏为盈。与我们预期相符，马钢09年第三季纯利按年同比上升2%至8.02亿元人民币，扭转09年上半年录得7.95亿元人民币的亏损。

　　在内地持续投资于房地产及铁路建设的支持下，儘管钢价因高存货量而于短期内受压，但我们依然对马钢的前景抱乐观看法。然而，我们相信马钢的长材钢产品及市场对铁路相关产品业务的需求，均有助纾缓该公司的盈利压力。

　　中央政府对控制钢铁行业产能过剩问题的重组方桉，将可带动该行业于2010年全面复苏。我们重申对该股买入评级，但分别调低马钢2009年及2010年的盈利预测至13%及35%，并将目标价由6.28元下调至5.85元，相当于2010年1.4倍市帐率。

　　于09年第三季，马钢的营业额按年同比下跌28%至144亿元人民币，受益于销售成本及营销开支控制得宜所带动，其毛利率亦上升17个百分点至10.1%，经营溢利率上升1.0个百分点至6.0%。事实上，营业额相对09年上半年的38%跌幅已有所收窄。钢铁需求于09年第三季上升亦带动7至8月份的钢价上升14%。有效税率降低及利息开支下跌54%，亦令马钢09年第三季纯利有所上升。

　　在高存货量的水平下，相信钢价于09年第四季依然受压，但钢铁商预期在中央政府的4万亿元人民币刺激方桉下钢铁需求将逐步上升。我们相信中国钢铁业重组方桉将于短期内公布，这将令过量生产及供求不平衡的情况于2010年再不复现。

　　今年第四季物业建筑上升亦带动长材钢及线材出现复苏。中国钢铁工业协会显示长材钢及线材产品的物价指数分别上升0.4%及1%，高于过去两星期，是自9月中以来首个星期录得上升。钢价上升对马钢属利好因素，因长材钢及线材主要用于结构性建设，该类产品在马钢2008年的营业额佔比近半。大福证券