| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年06月26日 08:29 |
作者： |
魏静 |
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交银国际6月25日发表下半年策略报告指出，基于对银行业短期业绩和中长期趋势的综合考虑，该行继续坚定看好中资银行股，看好招商银行、工商银行、建设银行的估值提升机会，并维持其“买入”的评级。
交银国际判断上市银行净息差在三、四季度将有20个基点左右的提升，并且一些结构性因素将使净息差在2010年趋势性上行。首先，存款重新定价将在三季度提升息差15-20个基点；其次，贷款在资产中占比每提高1个百分点，净息差将提高约5个基点；再次，市场利率已经见底；最后，实体经济有效贷款需求增加也将提高银行的定价能力，同时改善其信贷结构。
对于“信贷-宏观-资产质量”的链条而言，交银国际认为，2009年20%的信贷增速（对应6.5万亿新增贷款）足以保障经济的企稳，从而缓解银行资产质量的压力；而从实际进程看，信贷增长极可能超预期，这也将主要体现为规模拉动的业绩增长超预期上。
08年大部分银行均加大拨备计提力度，拨备覆盖率大幅提高，“补提”拨备的需求基本结束，因此09年信贷成本将在08年的基础上自然回落。该行同时维持“正常情况下不良贷款形成率上限为0.6%”的判断，且认为，宏观经济持续复苏背景下银行资产质量有超预期改善的空间。
交银国际预测上市银行09年业绩增长为12.3%，隐含的信贷增量假设是6.5万亿，而信贷增长超预期的可能性非常大，因而业绩仍有继续上调的空间。若信贷增量达7万亿，则业绩增长将达到15%；信贷增量达到8万亿，则业绩增长将超出20%。
该行表示，通胀预期下银行股的基本面趋势向好，通胀预期将激励投资和消费，改变信贷资金的供需力量，有利于银行的利率上浮；同时，还会推动存款活期化，降低银行的资金成本；还能提高贷款抵押物的价值，缓解拨备压力甚至会推动银行进行拨备释放。
目前，银行股估值相对于其他行业处于折价状态，但是先行指标已显示宏观经济开始复苏，在此背景下，上市银行贷款增长强劲，经营环境趋好，资产质量也保持稳定，因此业绩明确而且存在继续上调的空间（净利润增长预期有望继续提高到15%甚至20%）；此外通胀预期下银行股的基本面也呈持续改善趋势，因此投资者应该为 “成长明确”且“趋势向好”的银行股支付溢价而非折价。
交银国际指出，当前，宏观经济复苏已经明确，行业经营环境恢复正常、且个股估值秩序基本合理，在此大背景下，该行认为选股逻辑应该重回“中长期发展前景”上，关注公司未来2-3年的发展空间以及持续的结构性改善机会，以选择优质银行，并为优质基本面和良好成长性支付溢价。该行看好招商银行、工商银行、建设银行的估值提升机会，并维持其“买入”评级。
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