| 来源： |
香港大公报 |
发布时间： |
2009年04月01日 09:23 |
作者： |
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安信证券发表报告称，安徽海螺水泥(00914)去年净利润26.07亿元(人民币．下同)，同比增长5.12%。报告称，考虑明年公司西部生产线的投产，调整公司今明两年的每股收益分别至1.9元和2.81元，考虑公司当前仍处于行业谷底，经济一旦好转，公司的盈利弹性最大，调整公司投资评级至「增持」，A股6个月目标价42元。
报告指出，从年报看，经济增速放缓对海螺水泥的影响全面体现，尤其是去年四季度公司盈利旺季不旺，盈利明显下滑。2008年公司共实现水泥及熟料净销量1.02亿吨，同比增长17.96%，实现历史性的跨越。2008年产品均价每吨234.44元，同比上涨9.58%，其中第四季度公司实现水泥及熟料净销量3180万吨，均价228.04元，环比三季度单季均价大幅超过10%，同比仅微涨2元。2008年海螺水泥生产成本每吨175.59元，同比上升33.33元，其中动力成本比例达70.68%，主要是08年煤炭价格暴涨50%以上所致。
报告称，2008年综合毛利率25.1%，同比下降6.41个百分点。今年海螺盈利的增长将来自销量的上升、煤价成本的下降及余热发电的贡献，经济复苏对公司的影响较大。
交银上调盈利预测
交银国际发表研究报告指出，安徽海螺纯利较预测低10.3%。而这个差异在每股收益上显得更加突出：每股收益实际同比倒退8.2%，而该行预期为增长4.5%。每股收益倒退主要因为海螺在今年4月配售了2亿的股票集资。营业额08年同比增长29%，总营业额升至242亿元，比该行预测的232亿元稍高。值得注意的是公司水泥和熟料的净销售量披露为超过1亿吨，此数字超过预期30%以上，报告担心公司在平均销售价(ASP)上很可能有较大幅度缩减。
报告指出，公司长远投资价值渐显现，可能在短期内上调海螺的投资评级，原因：一是海螺拓展内地西部的步伐比预期迅速，而西部现在需求增长非常快，海螺的毛利率和销售情况将得到较大提高；二是公司现金流控制的能力惊喜；三是海螺的发展节奏是同行中最为合理的。该行正在重审盈利预测假设，09年的盈利预测很可能被上调。报告指出，在煤价08年大幅快速上扬的情况下，综合毛利率公布为24.4%，接近海螺历史低点22%。生产成本快速拉升，而销售和行政开支又随销售量上升而上升，导致EBIT在08年同比轻微倒退1%。但是，报告认为无须过分担忧，因为煤价在09年已经由高位回落30%左右；另外，随著海螺西部的发展逐步完善，其利润必将受惠于该地区供不应求的格局。
报告指出，公司负债情况高速改善。生产设备资产的增长比预期少，所以估计海螺在国家落实新增值税退税机制的09年和10年将大幅受惠于新政策。在存货周转大幅改善后(由07年的39天降至现在的34天)，手头现金在08年底为67.5亿元。净负债与股本比为强于预期的16.7%，使海螺成为世界上负债最轻松的水泥巨头。
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