| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月31日 15:43 |
作者： |
罗炜 |
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撰写时间： |
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海螺水泥公布了08年业绩，公司全年实现营业收入242亿，同比增长29%；净利润为26亿，同比增加4.3%，每股收益为1.48元，同比下降7.3%，低于我们和市场预期。分红方案为每10股派3元现金红利。
正面：
水泥及熟料净销量10206万吨，同比增加19.2%，水泥价格同比上升8.3%。东部（江浙沪闽）收入同比大幅增加42%，市场占有率稳步提高。首次进入西部市场（川渝），开拓新的利润增长点。
三项费用率下降1.2个百分点。营业费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.78、0.32和0.09个百分点。
负债率显著改善。资产负债率和净负债率分别大幅下降至40.6%和16.5%，源于公司08年A股融资112亿。
负面：
四季度毛利率大幅下降13.3个百分点至20.9%，全年毛利率下降6.2个百分点至24.9%。
盈利最高的三家子公司均出现净利润同比下降，其中英德海螺下降41%。
发展趋势：
因房地产需求低迷，基建需求释放仍需时日，上半年整体需求将弱于去年同期。预计一季度毛利率环比继续降低，二季度因产量释放，水泥价格上涨动力不强，但随成本下降和规模扩大，毛利率有望环比改善。
估值与投资建议：
维持盈利预测。当前公司09年市盈率为21.8倍，估值偏高。公司超过40%的收入来自东部和南部等受房地产影响较大的地区，基建需求短期内不能弥补房地产需求下降，水泥价格在旺季上涨动力不足。但是，公司09年和2010年将逐步扩大中西部等盈利能力强的市场，盈利能力将稳步改善，维持“审慎推荐”评级。(具体内容请见附件)
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