| 来源： |
阿思达克财经网 |
发布时间： |
2009年03月19日 08:37 |
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□阿斯达克网络信息有限公司
高盛日前发表研究报告，将汇控（00005.HK）剔出沽售名单，并予“中性”评级，12个月目标价41港元，相当于09年预测有形资产净值1.23倍，意味着包含今年4.9%股息回报的潜在回报达12%。
高盛认为，汇控关闭汇丰融资、相关商誉撇账105亿美元、供股集资177亿美元，为重要欢迎举措，令汇控重新专注于核心业务及其强项，复苏之路更见明朗，而年初至今累跌44%的股份也更具投资性，同时庞大的账项及风险更容易考量。高盛指出，自今年1月16日将汇控列入沽售名单后，股价累跌35.2%，相对大摩香港指数同期跌4.5%。
虽然汇控结束汇融，但估计汇融未来3年仍分别录得净亏损80.8亿美元、69.4亿美元及36.2亿美元，合计达185亿美元，原因是违约继续攀升、重组贷款后再违约比率上升、损失度高，及收费收入和差额等收入受压。高盛表示，实际上已温和下调汇融今明两年损失，以反映汇融结业及关闭800多家分行，但部分得益被借贷人因汇融结业的行为所抵销，当中包括惯性违约/撇账率上升，特别是房产及无抵押循环信贷方面。
高盛强调，相对于汇控去年底的有形普通股权益资本641亿美元，或拨备前经营溢利(去年剔除汇融后为231亿美元)，汇融累计3年亏损185亿美元仍相对庞大，而且与汇控供股集资额大致相当。高盛粗略估计，仅计入2011年至2013年期间额外亏损为30亿美元，因届时汇融应已结业，而且自08年累积的贷款损失储备138亿美元可作部分缓冲。高盛料该储备在2011年底将增至146亿美元，并将用作冲销资产负债表。
高盛估算时，假设汇融08年底贷款余额的损失率高达33%。若最终发生此情况，意味汇融有一半贷款将出现违约，而平均损失幅度约65%。不过，高盛估计的累积亏损185至200亿美元，仍显著低于汇控披露按市值计算的汇融去年底贷款损失344亿美元。该市值计算乃建基于去年底贷款约有46%损失，意味60%贷款出现违约，平均损失幅度为76%。
高盛相信，为尽量收回贷款，汇控将采用逐步关闭汇融的策略，而非采取“一走了之”方式，或以贱价即时出售业务。若汇控选择后者，将令其商誉大受损害，而在金融及债券市场的可信性亦大幅降低，甚至蔓延至银行存款市场。
该行相信汇控可采取两项措施，令结业程序加快及让投资者再新留意其核心业务和强项。步骤包括在会计及财务方面，将汇融列为非持续经营业务，与剔除汇融账目的汇控有所区别，即类似坏银行/好银行的措施。此外，可向汇融注入100亿美元范围内的资金，令其成为更独立的结业实体，减少汇控不时注资的需要，而最后一笔较少额追加注资将在2011年开展，金额将视乎违约及损失情况。
汇控至今的市值入账损失达365亿美元，高盛预料将再有66亿美元的损失入账。此外，高盛指出，剔除汇融因素后，汇控去年下半年的信贷成本大增至178个基点，高于98年亚洲金融风暴的高峰117个基点，可能涉及的一次性因素包括马多夫骗案及西班牙地产商相关撇账。不过，高盛认为上升趋势尚未明朗。
高盛预期，汇控2009至2011年度净息差分别为2.52%、2.44%及2.41%，净利润分别为负13.24亿美元、41.74亿美元及119.51亿美元，市净率分别为0.89倍、0.89倍及0.83倍。此外，2010年及2011年的市盈率料为21.5倍及7.6倍。
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