| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2009年02月24日 11:07 |
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阿斯达克网络信息有限公司
德银周一发表研究报告称，年初至今内地乘用车制造商公司股价已上升5%至16%，不过跑输国指9%。总体而言，汽车股估值仍较低，故该行维持东风（00489.HK）及骏威（00203.HK）“买入”的评级。
今年公布的1月乘用车销售量为61.06万辆，虽然同比下跌8%，但仍被市场视为好消息。因1月包含春节黄金周假期，德银认为不能排除假期停产对销售的负面影响，也不能忽视消费者倾向于在长假前购买汽车的心理因素，因而不能以具有争论性的月度数据来推论行业复苏已开始。市场普遍预期2月销售将摆脱跌势实现上涨，一方面是由于政府1月份公布了支持措施，令被压抑的需求被释放，据悉，部分措施包括暂时减免小排量汽车的购置税、停止征收修路费及调低汽油价格。
德银表示，目前仍不能确定扶持措施的影响，因该措施虽然能促进小排量汽车销售状况好转，但较大排量乘用车的销售情况仍将较为清淡；同时，预期有相当部分的额外销售将流向微型车，而微型车的毛利率极低。从整体看，去年3月至6月的乘用车月均销售为61.45万辆，这一销售数据或将难以超越，故德银维持汽车销售要等到下半年才可改善的看法，同时下调今年全年汽车销售的预测，不过，该行指出，受益经济及股市出现明显复苏的迹象，预期明年汽车销售将实现强劲增长。此外，该行还相应将汽车股的盈利预测下调，但维持吉利（00175.HK）的盈利预测不变，因预期吉利可受益产品组合的成功升级。
目前，内地乘用车股以09年预测市盈率7倍左右交投，与正常时期的6倍相距不远，且低于国际同业的平均值8倍。考虑到政府目前的支持，德银相信行业最坏的时刻已过去，但全面复苏或难于近期出现。中长线而言，行业的远期市盈率基准应为8倍左右，与05年困难时期的倍数相当，而当时乘用车销售从第二季才开始恢复。虽然8倍基准的估值显著高于德银去年11月所应用的4.5倍，但仍较行业平均值折让25%，因而有足够的保守度以反映短期股价的波动。内地市场或将成为全球唯一录得增长的乘用车大型市场，相信这将为其估值倍数提供支持。
德银倾向于以市盈率作为估值基准，因为在市场下滑时，汽车股的收益相对稳健，不过该行仍将采用市净率作交叉参考工具。德银将东风的估值，由09年预测市盈率4.5倍调高至7.5倍，略低于估值基准，同时将其目标价由2.3港元上调至3.4港元。虽然东风长远将受益多元化，但因其涉足疲弱的商用车市场及正在组建标致雪铁龙(PSA)的合营，短期仍面临风险。
在汽车股中，该行仍首选骏威，并将其估值由09年市盈率6倍调高至9倍，较估值基准有一定溢价，因其业务仅限于乘用车，且型号较受欢迎，同时公司净现金强健，派息率也较稳定，该行将其目标价由2.2港元上调至3.05港元。
对于小型的本地品牌，德银普遍给予其较基准折让的估值倍数。虽然该等品牌今年1月取得了较高的市场份额，但德银对其前景仍维持审慎看法，因出口市场极不明朗，且政府对小排量乘用车的扶持或部分将被外资合营获取。德银将吉利的估值由3.5倍调整至5倍，维持该股“持有”的评级，并将其目标价由0.5港元上调至0.7港元。不过，该行将华晨（01114.HK）估值由1倍下调至0.35倍，因其盈利波动性较高，故维持该股“持有”的评级，将其目标价由1.85港元下调至0.55港元。
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